金丰投资:航母即将启程,开启行业整合新篇章

绿地集团借壳金丰投资上市的重组方案获得证监会有条件通过,航母即将启程。绿地集团是上海国企混合所有制改革的先驱,去年房地产销售额成功超越万科,良性的激励机制和优质的土地储备充分保障集团快周转模式实施。集团同时从事建筑、酒店、能源、汽车等多元化产业经营,扩充业务版图的同时也与地产主业产生联动效应。集团未来计划收购金融全牌照打造金控平台,而以海外商品O2O直销切入大消费领域也令人期待。我们预测公司2014-16年每股收益分别为0.75元、1.14元和1.54元,以NAV平价法给予公司27.00元的目标价,相当于23.7倍的2015年市盈率,首次评级为谨慎买入。考虑到公司完成重组后12个月内公众股占比仅2.6%,供给制约严重,预计中短期股价仍将强势上涨。

支撑评级的要点

上海国企改革先驱。绿地作为上海国资系统第二大集团先行实施混改,国资委、职工和战投分别持股48%、29%和20%,但国资委仅作财务投资实行“淡马锡”模式,职工持股会掌控管理决策权,形成有效激励机制。

立足华东布局全国,物业储备丰富。绿地2014年实现销售额2,403亿元,同比增长48%,超越万科。截至去年3月,公司可售物业面积约8,500万平米,上海、长三角和华东地区依次占比7%、31%和52%,未结面积1.1亿平米;去年合计拿地面积约2,000万平米,一二线城市投资额占比95%。

多元化经营扩充业务版图。绿地同时积极发展建筑、酒店、能源、汽车、金融等非地产产业,目前持有高星级酒店70余家和商业自持物业300万平米,增值空间巨大;建筑业务重点发力地铁产业,形成“地铁+物业”PPP模式的联动效应;能源贸易计划收购海外大宗贸易渠道。

聚焦“大金融、大消费、大基建”,新兴产业亮点十足。公司积极培育战略新兴产业,参股东方证券等金融机构,计划通过自建或收购券商、保险等打造全牌照金控平台;O2O模式切入进口商品直销,布局大消费领域;控股申花布局体育产业也充满想象空间。

评级面临的主要风险

房地产销售低迷;能源贸易品等价格下行。

估值

我们以重估净资产平价法给予公司3,286亿元的目标市值,即27.00元的目标价,相当于23.7倍的2015年市盈率,首次评级为谨慎买入。考虑到公司完成重组后12个月内公众股占比仅2.6%,股票供给严重不足、资金推动效应显著,预计中短期股价仍将强势上涨。