黄山旅游:酒店业务经营大幅改善,交通改善带来潜在客流弹性

黄山旅游发布2014年年报:公司全年实现营业收入148,990.99万元,同比增长15.13%;归属于上市公司股东的净利润20,924.21万元,同比增长45.5%。扣非后净利润21,925万元,同比上升54%;实现每股收益0.44元。

预计15-17年每股收益为0.60元、0.73元、0.87元。公司定向增发于2015年3月获得有条件通过。考虑后续增发带来的潜在股价催化,基于34倍2016年每股收益,将A 股目标价上调至25.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点

2014年全年客流同比增长8.2%,客单价略有提升:2014全年接待进山游客297.1万人,同比增加22万人,增幅8.2%,但尚未恢复到 2012年客流水平。门票收入方面,全年实现门票收入26,242万元,同比增加10%;毛利率84%,同比增加2.03个百分点。门票业务客单价约88.3元,较2013年87.04元略有增加。

索道乘坐率明显增加,营收同比增13.39%:公司索道累计运送游客527.9万人次,同比增长14.9%。索道搭乘率1.78,比2013年1.67明显增长。索道业务创收3.66亿元,同比增加13.39%;毛利率84.96%,同比基本持平。西海大峡谷客流培育较好,带来索道乘坐增量以及乘坐率上升。

酒店营收同比增23.61%,毛利率明显改善:2014年酒店业务营收4.73亿元,同比增加23.61%;毛利率30.16%,同比增加13.96个百分点。主要是由于一方面西海饭店已于2013年改建完成并开业,另一方面黄山昱城皇冠假日酒店市场培育逐渐进入上升期,两方面因素叠加导致酒店收入同比大幅上升,成本消化能力增强带来毛利率提升。

评级面临的主要风险

交通改善低于预期;旅游系统性风险。

估值

由于公司增发尚未完成,不考虑增发摊薄,预计2015-2017年每股收益0.60元、0.73元、0.87元。基于34倍2016年每股收益,将A 股目标价由16.50元上调至25.00元,维持买入评级。