燃控科技年报及一季报点评:烟气治理超预期,环保业务放量将加速

事件:公司公布2014年度报告及2015年一季度报告,14年营业总收入84252.30万元,较上年同期增长47.65%,归属于母公司所有者的净利润为4224.45万元,较上年同期减少8.84%,实现EPS 为0.18元。15年一季度实现营业务收入为23036.64万元,较上年同期增长105.58%,归属于母公司所有者的净利润为1201.84万元,较去年同期大幅扭亏为盈,实现EPS 为0.051元,一季度公司迎来明确的业绩拐点。

点评:

烟气治理业务超预期,业绩拐点明确,期待公司的各项业务加速放量。公司的传统主营业务主要集中在节油点火等业务,公司目前逐步向锅炉节能、大气脱硫脱硝、天然气发电等运营业务进行转变,相当于设备商向运营商的战略转型,对公司是一个质的改变。14年的业绩增长符合我们的判断,各项业务的培育已经开始取得明显进展。从各项业务看,烟气治理、锅炉节能、天然气分布式能源业务实现了快速增长,分别实现营业收入3.15亿元、2.43亿元、2556.49万元,较去年同期分别增长1417.3%、130.61%、175.17%,其中烟气治理业务和锅炉节能业务成为公司主营业务收入的最主要来源,占比达到66.27%,显示公司的业务转型取得突破性进展。从2015年一季度来看,业务放量加速,基本符合我们前期判断。一季度的业绩增长一方面来源于蓝天环保的并表,烟气治理业务继续提速,另一方面锅炉节能和天然气分布式发电业务收入快速增长。对于公司来说,15年战略转型已经开始取得成效,有望迎来真正的业绩拐点。未来公司的业务重心将逐步向锅炉节能、烟气治理和天然气分布式能源业务、垃圾发电运营业务拓展,大气治理、天然气分布式能源、水处理业务对公司的净利润贡献力度将逐步增大,公司已经拥有大气处理、污水处理、天然气分布式能源、垃圾发电等环保业务,环保大平台的战略路径清晰,不断转型环保运营业务,如果后续新业务持续推进,将呈现多点开花的格局,可以持续关注公司新业务的进展。

费用总体控制较好,财务费用略有增加。14年管理费用实现9327万元,较上年同期增长60.07%,管理费用率实现11.07%,同比提升0.86个百分点,销售费用实现4383万元,同比增长39.87%,销售费用率实现4.78%,同比下降0.29个百分点,销售费用率和管理费用率同比略有下降,显示公司的费用控制力度较好。财务费用实现820万元,较上年同期增长223.98%,财务费用率实现0.11%,同比提升2.13个百分点,主要是随着募集资金逐步投入,公司利息同比收入大幅下降所致,同时银行借款增多也导致财务费用增加。从一季度的费用看,销售费用率为4.13%,同比下降6.8个百分点,管理费用率为9.73%,同比下降8.64个百分点,费用率继续下降。

经营性现金流量状况继续改善,回款压力仍存。14年经营性现金流量实现-481.87万元,较上年同期增加1.77亿元,主要系将蓝天环保纳入公司合并范围所致,使公司的经营性现金流状况有所改善。从应收账款情况看,14年应收账款实现8.16亿元,较年初增加2.45亿元,显示公司的应收账款仍然存在一定的压力,后续持续关注公司的应收账款变化。

维持 “推荐”评级。我们给予15年、16、17年EPS 为0.33元、0.45元、0.66元。鉴于公司处于明确的业绩拐点期,环保大平台公司的价值逐步显现,业务放量指日可待,盈利模式逐步也将转向运营,我们看好公司长期的发展空间和平台价值,目前市值仍然偏小,我们继续维持 “推荐”评级。

风险提示:收购进展慢于预期的风险,战略转型低于预期的风险,宏观经济下行的风险。