千红制药:主营业务高速增长,成立晶红生物进军前沿领域

事项:(1)公司公布年报,2014年实现收入8.15亿元,同比下降5.36%,实现归属净利润2.45亿元,同比增长31.02%,扣非后增长12.85%,EPS为0.77元,符合预期;(2)同时公布一季报,实现收入1.64亿元,同比下降20.84%,实现归属净利润6070万元,同比增长30.03%,扣非后增长9.62%;(3)公告成立晶红生物,进入诊断试剂领域。

平安观点:

业绩持续快速增长,扣非增速受会计统计口径影响。从14 年下半年开始,公司业绩增速提升,2014 年全年和2015Q1 分别增长31%和30%,并预告2015H1 增长20%-35%,高增长势头持续。而扣非利润增速略低缘于公司会计统计口径变化,将理财产品收入纳入非经常损益,而之前表现为利息收入按经常性损益计算,扣除此影响其扣非净利润增速2014 和2015Q1 分别是28%和27%。

怡开市场推广顺利,肝素受益成本下降。2014 年制剂系列收入4.5 亿元,同比增长19.07%,毛利率上升4.5pp 达到80.23%。其中主力品种怡开预计全年增长超过20%,自从去年下半年进入二型糖尿病防治指南和糖尿病肾病专家共识之后,增长动力显着提升,预计未来将保持30%左右增速。

潜力品种复方消化酶(怡美)预计全年实现收入约2700 万,接近翻番,公司将此产品纳入销售二部重点推广。原料药系列收入3.46 亿元,由于价格下降收入同比下降25.4%,但是上游粗品价格降幅更大,因此毛利率提升15.14pp 达到29.72%,利润水平仍有较大提升。同时公司正加大低分子肝素研发力度,依诺肝素预计2015 年获批,达肝素、那屈肝素预计今年进入现场核查阶段。

成立晶红生物,进军前沿领域,外延并购实现跨越发展。成立晶红生物,由千红、众红研究院、高管团队三方共同出资,未来晶红生物将成为众红研究院的成果转化平台,进入体外临床快速诊断(包括临床快速诊断试剂、分子诊断、基因检测试剂等)、第三方医学诊断、细胞治疗等医疗健康核心技术领域。前期已研发成功瘦肉精及人用体外诊断试剂等10 个品种即将申报,预计年内获批,可快速创造效益。另外公司将在医疗服务和制剂领域加快外延并购,实现跨越发展。

维持“推荐”评级。我们预计2015-2016 年EPS 为0.95 元、1.19 元,考虑公司主营快速增长,新业务冉冉升起,且有强烈的并购预期,维持“推荐”评级,目标价45 元。

风险提示:原料药价格波动、研发风险、市场推广风险。