中信银行:业绩符合预期,拨备计提力度继续维持高位

投资要点

事项:中信银行公布2015年1季报。2015年第1季度归属于母公司净利润109.28亿元(+2.1%,YoY):总资产4.43万亿元(+11.3%,YoY/+7.0%,QoQ)。

其中贷款+9.5%YoY/+2.4%QoQ;存款+3.8%YoY/+1.9%QoQ。营业收入同比增10.7%,净息差2.32%(-5bps,YoY),手续费收入同比增32.7%。不良贷款率1.35%,较上年末上升5bps。拨贷比2.48%(+12bps,QoQ),拨备覆盖率184%(+3pct QoQ)。公司核心一级资本充足率8.95%(+2bps,QoQ),资本充足率12.16%(-17bps,QoQ)。

平安观点:

净利润符合预期,加大应收款项投资。中信15年1季度净利润增速2%,基本符合我们预期。其中营收同比增11%,利息收入增9%,手续费收入增33%。1季度贷款环比仅增2%(VS 行业4%),区别于行业在1季度加大了信贷投放力度,原因可能是中信自身的风险偏好较低以及受限于较高的存贷比(14年底公司存贷比为73%)。资产端主要是加大了应收款项下的券商资管计划投资,1季度应收款项投资增加2600亿(VS 总资产增加2900亿)。1季度存款环比增2%(VS 行业3%),与1季度股份制银行存款增长整体偏弱的趋势相一致。存款增长乏力,中信通过吸收同业负债来支持资产端配置,公司同业存放在1季度增加了2400亿,是主要的负债增加来源。

同业负债增加明显,息差环比收窄。中信15年1季度息差2.32%,同比下降5bps,按照期初期末余额测算,1季度息差环比14年4季度下降了17bps。息差环比大幅收窄的原因除两次降息叠加利率市场化的冲击外,还包括资产负债结构的调整:1)中信1季度大幅增加高成本的同业负债,使得同业负债在计息负债的占比单季提升4个百分点至25%;2)受制于风险偏好以及存贷比限制,使得生息资产中高收益的贷款占比下降2个百分点。

不良生成速度放缓,但仍存在一定不确定性。1季度末中信不良率1.35%,环比上升5bps,我们估算核销前公司年化的不良净生成率为0.75%,不良生成速度较14年出现放缓(14年4季度年化后为1.23%,14年全年为1.04%),但我们了解到公司的关注+不良仍然继续加速上行,同时考虑到1季度宏观经济继续下行,我们认为现在判断公司资产质量已经出现拐点还为时尚早,资产质量仍然存在一定不确定性。中信银行从2014年2季度起大幅增加了拨备度,15年1季度信贷成本为1.16%,继续维持较高的拨备力度,我们预计这一过程仍有可能延续至2015年全年。1季度末拨备覆盖率环比提升3个百分点至184%,拨贷比2.48%,环比提升12bps,接近2.5%的 监管水平。

投资建议。我们维持中信银行15/16年业绩增速到3%/9%。目前公司交易于1.23倍2015年PB。公司在新管理层上任后,重新制定了15-17年战略,定位为最佳综合融资服务银行。我们认为公司在互联网金融、PPP 项目创新等较同业拥有相对优势,同时综合经营方面可以依托中信集团的优势。未来资本补充到位之后,公司业绩的进一步扩张空间会进一步打开。维持“推荐”评级。

风险提示:经济增长低于预期,资产风险加速暴露。