海宁皮城:基期过高致收入下滑,皮城金融畅销成为新亮点

投资要点。

事项:

公司发布了15年一季度报告,实现营业收入4.49亿元,同比下降21.27%;实现归母净利润1.67亿元,同比下降38.74%;实现扣非后归母净利润1.35亿元,同比下降47.30%。考虑到14年同期承租权费一次性确认,今年一季度经营符合我们预期。

平安观点:

14年基期较高,公司收入下滑21.27%:一季度公司收入4.49亿元,下滑21.27%。主要是因为14年上半年,公司将B座4楼竞拍招租产生的租赁权费集中进行确认,导致基期水平较高。毛利为69.9%,同比下降了9.8个百分点。实现归母净利润1.67亿元,净利润率为37.2%,较去年同期下降了10.6个百分点。我们预计今年下半年,公司将有韩国馆、济南与乌鲁木齐的项目陆续开业,外延式扩张将会贡献较大的营收增速。一季度期间费用率上升明显,销售+管理费用率增加9.08个百分点至16.03%,今年由于新项目上线销售费用支出预计较高。

皮城金融上线首月,产品流量规模超过1个亿:公司P2P平台服务市场中的小微商户,上线首月服务商户数达到45家,商户的平均融资额为237.11元,产品平均期限为3.71月,投资人平均收益率为8.3%。由于期限较短且收益率较高,64%的产品在5分钟以内成功募集,市场反响很好。

我们预计全年20亿的目标可以轻松完成。未来P2P业务将依赖专业市场向全国扩张,采取合作入股、管理输出方式,迅速复制。我们保守估计P2P业务15年可为公司带来500万左右的利润。

预计15-17年EPS=0.98/1.10/1.19元,维持“强烈推荐”评级。我们看好公司P2P业务的成长空间,未来向其他专业市场复制扩张后空间更大,预计15-17年EPS=0.98/1.10/1.19元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:租金下降;皮革销量下滑;环保政策约束。