支撑评级的要点
上半年,毛利率从去年同期的16.8%提高至当期的20.8%,销售费用率和管理费用率均有所上升,分别从去年同期的3.56%和7.77%上升到3.99%和9.15%。上半年,财务费用有较大幅度改善,我们判断是由于银行利率提升使得利息收入的增长。净利率从去年同期的4.16%提升至6.97%.
公司在全国设立33个产品管理中心,除个别区域外,销售模式已经由过去的销售公司代理模式转变为由产品管理中心“直营+代理”模式,这样既可以精简组织结构,简化中间环节,同时也降低了资产风险。营销模式的改革效果有望逐步体现。
预计在从6月1日开始实施的新一轮节能补贴政策的刺激下,今年下半年需求有望逐步释放,行业增速有望回升,公司的营收降幅也将逐步收窄。
评级面临的主要风险
节能补贴政策的影响。
房地产市场调控持续抑制需求。
海外经济的不确定性对出口业务影响。
估值
我们将公司12-14年每股盈利预测分别从0.839元、0.935元和1.07元分别下调至0.686元、0.758元和0.866元,基于13年11倍市盈率,将目标价从10.50元下调至8.30元,并维持对其持有评级。
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