峨眉山A:业绩反转确定,建议现价买入

受“4.20”芦山地震、经济增速下滑、限三公消费等因素影响,公司2013年接待游客223.1万人次,同比下降19.4%;实现营收82,596万元,同比下降13.16%;实现净利润11,420万元,同比下降39.52%(扣非后净利润1.16亿元,同比下降39.62%);实现每股收益0.49元,低于预期。公司业绩低预期主要原因:客流大幅下降导致门票、索道、宾馆酒店等收入减少;销售费用的大幅增加(较上年增加1671万元,增幅达到31.36%),主要原因是为挽回地震、洪灾的不利影响,加大广告投放力度所致。我们预计2014年业绩反转,核心逻辑如下:交通改善(成绵乐高铁预计2014年底开通)叠加2013年客流“低基数效应”,2014-2016年客流有望持续高增长;索道提价预期若兑现,可额外放大业绩弹性。再融资募投项目--峨眉雪芽茶叶产业、旅游文化演艺市场空间大,公司有望融合自身“渠道、资源”以及“外延式团队嫁接”(文化演艺创作团队、茶叶加盟店、经销商等),率先成为国内上市名山景区中产业链拓展龙头。预计2014-16年每股收益分别为0.78、0.97、1.11元,当前股价(3月28日收盘价17.2元)已非常接近2013年12月16.98元的增发价格,建议现价买入,目标价22元。

支撑评级的要点

营收以及盈利能力下滑明显:2013年公司门票收入3.25亿元,同比下滑8.3%;人均有效票价146元,同比增长14%,主要得益于门票提价。有效票价率79%,下滑6个百分点。门票业务毛利率42%,同比基本持平;索道业务营收2.24亿元,同比下滑12.6%;毛利率80%,同比下降3.7个百分点。

期间费用率上升明显,净利率大幅下降:公司销售费用率从2012年的5.6%上升到2013年的8.5%;管理费用率从12%上升到13.4%;财务费用率从0.71%下降到0.66%。公司整体毛利率从2012年的47%下降到2013年的43%;净利率从19.85%下降到13.8%。

高铁开通孕育客流改善良机:成绵乐高铁预计2014年底开通,客流有效辐射半径显著增大。我们预计2014-2016年峨眉山接待客流分别为290/342/390万人次,同比分别增长30%/18%/14%。

评级面临的主要风险:高铁开通时点低于预期;再融资项目建设进度低预期。