上海机电:业务整合致利润下降,剥离资产迎更好明天

投资要点

事项:

公司披露2015年一季报,一季度收入同比增0.44%为41.51亿,净利润同比降17.05%为1.42亿,折合每股受益0.14元。

平安观点:

电梯主业平稳增长,后市场空间更大。由于印刷机械业务的整合因素以及个别联营企业的收益减少,导致公司净利润同比下降,但是公司的电梯业务继续保持增长,预计未来增长率维持在5%以上,作为金牛业务为公司的发展持续提供保障。经过多年发展,公司已累计销售电梯超过50万台,巨大的电梯存量已经成为公司发展维保业务的战略资源。《特种设备安全法》的实施,客观上也有利于公司继续开拓维保市场,预计未来三年公司维保业务收入将保持30%左右的增长。

乌亐终将散去,亏损业务剥离。印刷包装机械业务最近三年已成为拖累公司业绩的主要因素,公司已明确将彻底改观印机业务对公司长期的负面影响。2015年以来公司的全资子公司连续出售3家印包公司的股权,显示公司对亏损业务剥离的决心。预计未来会有更多的亏损业务剥离,为公司减少2亿元左右的亏损。

股权投资提供发展新道路。电梯业务为公司贡献稳定的收入和现金流,目前公司在手现金约120亿,为公司涉足新兴产业、成长性行业提供了保障。

公司的子公司及联营企业分布在机电相关的不同领域,其成长性和盈利能力也各不相同。对成长性好的公司持续投资、对成长能力不佳的子公司逐步退出,可以使公司以较低的管理成本利于不败之地。公司对节能服务、精密减速器业务的投资和增资,以及对印包业务的剥离,也说明公司管理层具备战略眼光。

国企改革有望带来运营效率提升。公司一季度营业收入同比增长0.44%,而销售费用、管理费用分别同比减少15.86%、0.51%,显示公司的费用控制效果显着。公司作为上海市国有企业,有望受益于国企改革带来的运营效率的提升、期间费用的持续下降。公司控股股东上海电气集团有集团整体上市意向,预计上海电气集团旗下的众多机电类资产可能会注入到上海机电,为公司带来不菲的收益。

投资建议:预计公司2015~2016年EPS分别为1.13元、1.35元。考虑到公司亏损业务的剥离以及强烈的国企改革预期,给予目标价40.5元,对应2016年30倍P/E,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:印包资产剥离受阻、国企改革不及预期。