西泵股份:升级转型,乘风而起

事件:公司发布年报,14 年实现营业收入16.2 亿元,同比增长29.8%,归属母公司股东净利润4000 万元,较去年同期增长了60%。折合EPS 为0.33元,符合我们预期。

点评:

1)水泵仍是公司主要业务,去年销量达770 万只,增加了19.6%,销售收入达8.9 亿元,同比增长了20.2%,在整体业务收入中继续维持高占比,达55.4%。进、排气歧管销量330 万只,增加63.4%,收入为5.16 亿元,同比增速高达68.8%,在收入中的比重也有了大幅提高。飞轮壳业务收入下滑22.9%,至4800 万元。

2)14 年水泵产品毛利率稳定在24.4%水平,与上年基本持平。进、排气歧管的毛利在产销量大增的规模效应下,较上年上升1.13 个百分点至18.0%。飞轮壳毛利率18.1%,有所下滑。

对公司长期看法:去年公司定向增发,募资5.5 亿元发展南阳飞龙年产 150 万只涡轮增压器壳体项目、郑州飞龙年产 300 万只汽车部件项目,今年公司将着力推进一期项目建设。

公司是最早从事汽车水泵制造的企业,国内市占率超过 40%,位居业内头把交椅。未来随着中国乘用车产销的蓬勃发展,公司电子水泵与涡轮增压发动机配件将有望成为新的利润增长点,看好公司产品升级战略落地。

盈利预测和估值:我们预测公司15-17 年将实现销售收入21.1、30.0 和39.1 亿元,归属母公司股东净利润为7900 万、1.4 亿和1.6 亿元,折合EPS 分别为0.64、1.14 和1.27 元。给予16 年45 倍估值,对应目标价51.3 元,维持买入评级。

风险提示:新能源汽车产业链补贴力度减弱;全球汽车产业景气周期下行。