奥康国际深度报告:业绩恢复,关注国际馆+o2o

投资亮点:

1、公司调整进入尾声,业绩有望恢复。2014年三季度报;、营业利润、归属上市公司净利润分别为21.0、2.3、1.9亿元,同比分别增长+1%、-31%、-28%;通过公司两年的调整,直营占比占比增加,营收增速有负转正,但是由于公司大幅度促销使毛利率下滑、且减值损失仍较多,拖累盈利表现;

2、未来国际馆和O2O 成为增长点。公司2014年4月定增募集4亿元,投资建设150家国际馆,助力升级“新终端”。同时公司重视O2O 发展,让国际馆成为支持020和高级制定的实体渠道。

3、我国人均鞋数量消费较低,未来龙头企业受益大。从人均鞋业消费上看,我国与其他国家比还有很大差距,中国人均消费1.9双鞋每年,其中城市居民人均消费2.5双鞋每年,美国人均消费7.3双/年,日本的4.9双/年,韩国人均消费2.7双/年,巴西的3.0双/年。同时根据Frost & Sullivan 的调研报告,二、三、四线城市逐渐成为消费的主要动力。未来龙头企业和中低端品牌将受益。

奥康国际公司的品牌主要是中低端品牌,集中在三、四线城市,市场占有率为1.3%,排在第四位。

盈利预测:我们预计公司2014年至2016年收入增速保持在4.66%、12.50%、12.86%;EPS 分别为0.64、0.87、1.03元;

风险提示:终端销售持续低迷;国际馆推进低于预期;