均胜电子:三大产品战略方向逐步落地

投资要点

事项:

公司披露2014年报,收入同比增16.0%为70.8亿,归属于上市公司股东的净利润同比增20.0%为3.5亿,折合每股收益0.55元。扣非净利润同比增12.7%为3.2亿,折合每股收益0.50元。分配预案为每10股派发现金红利1.10元(含税)。

平安观点:

2014年公司三大战略方向(HMI、新能源动力控制系统和自动化)逐步落地,估计2015年车联网、新能源汽车以及工业4.0将进一步升温,公司发展有望继续提速。

受益于中国和北美市场的有效开拓,HMI产品系保持较快增长。2014年HMI产品系实现营业收入44.2亿,同比增长12.7%,毛利率同比提升2.4个百分点至21.7%。中国和北美地区订单快速增长的同时,规模效应以及供应链优化进一步提升盈利能力。公司HMI产品紧跟行业发展趋势,积极布局前沿和新兴领域,当前良好的发展态势有望长期保持。

申购QUIN公司实现内外饰功能件的高端化。2014年内外饰功能件实现营业收入18.0亿,同比增长8.9%,毛利率同比下滑4.2个百分点至16.8%。

从2013年开始,公司对功能件业务进行调整和优化,有序地将相对低价的产品所占产能转到亊业部高端核心产品上。目前产品线调整已基本完成,对QUIN公司的并购于2015年初完成交割,公司在功能件领域正式升级成为奔驰、宝马和奥迪等的高端功能件全球供应商,营收规模和盈利能力均将得到大幅提升。

新能源汽车动力控制系统全面布局,成长空间广阔。2014年新能源汽车动力控制系统实现营业收入1.9亿,同比增长148.1%,毛利率同比下降1.1个百分点至16.5%。从传统汽车到纯电动汽车,公司产品全面布局,分别为涡轮增压进排气系统、48V混合动力系统以及电池管理系统(BMS),成长空间十分广阔。此外,公司与南车将在超级电容管理系统(CMS)方面展开合作,新能源业务由乘用车向商用车进一步延伸。

吸收整合Preh和IMA,抢占工业4.0制高点。2014年工业自动化及机器人系统集成业务实现营业收入3.6亿,同比增长53.4%,毛利率同比5.25个百分点至23.7%。IMA和Preh同为全球工业机器人及自动化细分领域领先企业,在产品线、市场和客户方面各有侧重,借助未来5-10年全球制造业数字化、网络化和智能化升级的大趋势,国内外业务均有望保持高速增长。

拟收购车音网10%股权,积极布局车联网。车音网拥有国际领先的自主中文识别技术,目前已与一汽奔腾、一汽丰田、一汽马自达、上海大众、上海通用、北京现代、安吉星等品牌展开合作。车音网平台提供的服务逾十余类,服务车主用户逾百万。结合车音网领先的语音识别技术和车联网服务,公司HMI产品将从用户硬件接口升级为用户全方位接口,从而成为智能驾驶和车网互联产业链和生态圈的重要一环。

管理费用率提升较多。2014年公司管理费用率9.0%,同比提升1.2个百分点,主要是研发费用增加所致。考虑到公司三大产品战略方向均处于同行业先进水平,需要持续投入高额研发费用,以保持竞争优势,预计未来公司管理费用率仍将处于较高水平。

投资建议:公司通过并购已发展成为汽车HMI、新能源汽车动力控制系统以及工业自动化领域的全球领先企业,在行业变革中已占得先机。考虑QUIN股权交割,公司股本增加5300万股,预计2015-2016年EPS分别为0.82元和1.04元,首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价50元。

风险提示:1.国内外业务协同效应不达预期,2.人民币汇率波动,3.新产品推广不达预期。