华夏银行:2014年业绩符合预期

华夏银行(600015.CH/人民币17.16, 持有)公告2014年可分配净利润同比增长16.2%至179.81亿人民币,比我们的预测高0.6%。4季度净利润43.76亿人民币,同比增长10.7%。4季度盈利优于我们预测,主要是因为拨备费用低于预期。我们预计不良贷款加快确认将拖累华夏2015-16年的盈利增速。

业绩要点

(i). 手续费收入增长低于预期。华夏4季度净手续费收入同比增长1.7%、环比下滑11.5%,在同业中处于较低水平,也低于我们的预期。这主要是因为14年下半年代理服务佣金收入同比下滑24.2%。非息收入占2014年总收入15.7%,在同业中也处于较低水平。由于对净利息收入过度依赖,华夏在利率市场化进程中处于相对不利位置。

(ii). 资产质量风险温和。14年4季度,华夏的不良贷款率上升13个基点至1.09%,不良贷款余额环比增长17%至102亿人民币。计入核销后,我们预测14年下半年该行的年化净不良贷款形成率达到了1.00%,明显高于上半年的0.53%。新增不良贷款主要是零售业和制造业贷款。4季度拨备费用减少使拨备覆盖率从上半年末的291.5%降至233.1%,在同业中依然相对较高。

(iii). 净息差前景不容乐观。14年4季度,华夏的净息差为2.65%,环比下滑10个基点,主要由于资产收益率下滑。展望未来,随着利率市场化进一步推进,我们预测净息差将进一步下滑。

(iv). 派息率下滑。14年华夏的派息率从2013年的25.02%降至21.77%。派息率下滑主要是因为华夏的一级资本充足率较低,2014年末仅为8.49%,依然是股份制同业中最低。

(v). 200亿人民币的优先股计划将补充资本。15年4月16日,华夏银行公布优先股计划,并将提交股东大会和监管部门审批。如果按计划顺利发行,那么2014年一级资本充足率和总资本充足率将分别提高1.67%和1.66%,达到10.16%和12.69%。随着资本补充,我们预测2015年华夏银行的资产增长率将达到10%。

(vi). 重申持有评级。目前,华夏A 股股价对应1.38倍2015年预期市净率和8.84倍2015年预期市盈率,在股份制同业估值中处于中游。鉴于资产质量风险上升,我们对华夏银行重申持有评级。