建发股份:汇兑损益致净利下滑,自贸区落地迎价值重估

2014年1-12月,建发股份实现营业收入1,209亿元,同比上升18.5%;归母净利润25亿元,同比下降6.9%,每股收益0.94元,拟每10股派现金红利2元;含税毛利率和净利率分别为6.4%和2.1%,分别同比下降0.98和0.57个百分点。公司收入上升而净利下滑主要由于受到人民币贬值影响,汇兑收益同比大幅下滑94.4%。公司供应链运营业务在大宗品价格下跌的环境下逆势增长16%,贸易额首次突破1,000亿,未来计划继续积极开展商务电子化;房地产业务则受到行业整体下行影响,销售额同比下降3.5%,但公司目前土地储备达1,046万平米,而福建省内资源占比约40%,将显著受益于海西自贸区推进。我们认为公司作为交运物流板块龙头,供应链业务估值低于板块平均水平,而房地产业务将受益于福建自贸区的推进。我们给予2015-17年的每股收益预测分别为1.05、1.27和1.55元,目标价上调为23.91元,相当于2015年净资产值平价,重申买入评级。

支撑评级的要点

收入同比增 18.5%,汇兑损益致净利下滑。公司1-12月实现营业收入1,209.25亿元,同比上升18.5%,含税毛利率和净利率分别为6.4%和2.1%。

其中,供应链运营业务实现收入1,020.97亿元,同比上升16.3%,毛利率为3.78%;房地产业实现收入184.35亿元,同比上升50.8%,毛利率为32.84%,净利润26.11亿元。公司收入上升而净利润下滑主要由于受到去年人民币贬值影响,汇兑收益同比大幅下滑94.4%。

贸易业务逆势突破千亿,电商业务持续推进。2014年公司供应链运营业务在大宗品价格下跌的环境下逆势增长16%,贸易额首次突破1,000亿,但受制于汇兑损益净利润同比下降11.3%。从细分业务来看,矿业和轻工规模增长较快,净利润分别同比增长192%和51%;而纸业和汽车业务则受制于下游市场低迷,净利润分别同比下降36%和42%。随着福建自贸区落地,公司今年计划继续开展商务电子化,支持开展跨境电商业务。

房地产销售同比降3.5%,土地储备受益自贸区。2014年公司房地产业务受到行业整体下行影响,实现销售额178.2亿元,同比下降3.51%;但由于2012-13年销售增速较高且2014年结算面积同比增长40%,房地产结算收入同比增长51%;净利润同比增长2.9%,主要由于并表比例较高的联发集团净利同比下滑。公司今年新增土地储备130万平米,合计储备达1,046万平米,福建省内资源占比约40%,显著受益于海西自贸区推进。

配股融资顺利完成,收购西南环保拓展海外融资平台。公司2014年12月末资产负债率为76.28%,末净负债率为90.98%,同比下降33.29个百分点,主要由于去年公司完成配股募集资金30.65亿元,成为近四年来首次完成A 股再融资的涉房企业。而子公司建发房地产集团去年收购香港上市公司西南环保75%股权,有望进一步拓展房产海外投融资平台。

评级面临的主要风险

房地产市场销售低迷及大宗商品价格下降影响公司相应业务业绩。

估值

我们认为公司作为交运物流板块龙头,供应链业务估值低于板块平均水平,而房地产业务将显著受益于自贸区推进。我们给予2015-17年的每股收益预测分别为1.05、1.27和1.55元,目标价由7.71元上调至23.91元,相当于2015年净资产值平价,重申买入评级。