富安娜:业绩略超预期,对外投资提高估值弹性

业绩略超预期:2014年实现营业收入19.7亿元,同比增长5.68%;归属上市公司股东的净利润3.76亿元,同比增长19.56%。扣非净利润3.59亿元,同比增长5.68%,EPS0.88元。利润分配拟每10股派1元(含税),每10转10,略超预期。

线下渠道扩展放缓,电商受双十一影响略低预期。2014 年公司门店净减少195 家,其中自营门店减少30 家(-5%),加盟门店减少165家(-10%),通过拆分我们预计公司门店同店增长超过15%。包括电商在内的新渠道收入3.59 亿元,同比增长6.14%,较上半年增长有所放缓,我们判断主要由于今年双十一销售略低于预期所致。

毛利率波动小,费用率下降体现出良好费用控制水平。公司整体毛利率较去年同期略下降0.1pct 至51.3%,仍未三家家纺中毛利率最高。

销售/管理/财务费用率分别下降1.1pct/1.5pct/0pct,体现出良好的费用控制水平。应收账款、存货分别较年初增加9.4%/-7.35%,运营能力一如既往优秀。

参与深圳高新投增资,为估值提升打开空间。公司公告出资2.02 亿元成立深圳远致富海三号投资企业,以增资方式入股并间接持有深圳高新投2.85%股份,一方面提高账面资金使用效率,另一方面深圳高新投旗下储备PE项目资源也将对公司后续投资打开想象空间,提高公司估值弹性。

投资建议:公司深耕行业,增长稳健,财务指标良好,并积极拓展“大家居”产业链, 打造“一站式购物”家居品牌。长期看大家居全渠道的转型更符合未来零售的发展趋势,同时公司对闲置资金的有效运用也将对估值弹性打开想象空间。我们预计14-16 年净利润增速分别为15.8%/13.1%/10.8%,EPS 分别为0.95/1.05/1.13 元,上调目标价28.5 元,对应2015 年30 倍市盈率,维持评级为“增持-A”。

风险提示:1)零售复苏低于预期;2)大家居推进低于预期