万华化学一季报点评:环比改善,三费增加影响了净利润

事件:2015年4月9日公司发布2015年一季报,2015Q1公司实现营业收入45.36亿元,同比下滑11.7%,环比增长4.79%;实现归属于上市公司的净利润4.71亿元,同比下降37.43%,环比增长46.46%;实现EPS0.22元。

点评:

售价下降和三费增加导致净利润同比下滑明显。2015Q1纯MDI的含税均价为20160元/吨,聚合MDI的含税均价为14844元/吨,同比下滑7%和15%,售价下降导致公司营收同比下滑11.7%,并影响了毛利率和毛利。2015Q1公司三费合计5.83亿,同比增加了1.46亿,其中管理费用增加了8900万,销售费用增加了4100万,公司管理费用的增加主要是公司计提的奖金及研发费用增加所致,销售费用增加主要是加大海外市场开拓出口物流费用增加所致。

营收和净利环比增加,MDI出口同比增长明显。2015Q1公司在MDI均价环比下滑8.4%左右的情况下,营收环比增加了4.8%,推测公司MDI的销量环比增长了14%左右,说明MDI的需求在改善,目前万华已上调4月份纯MDI的挂牌价,预计MDI价格在二季度将逐步上涨。据海关统计的数据看,2015年1-2月份我国MDI共出口5.73万吨,同比增长35.7%,表明目前海外(特别是美国)的需求较好,预计全年我国MDI出口将大幅增长。

八角工业园PO/AE项目预计二季度投产,打开公司发展新纪元。

八角工业园PO/AE项目体现了高度的产业链一体化,物流成本的节约、公用工程的分摊及副产物的有效再利用等都将使得公司在终端产品上体现较大的成本优势,盈利能力将得到充分的体现,我们预计该项目开满后净利润将达到24亿元以上,实现再造一个万华。

维持“推荐”评级。预计公司2015~2017年公司EPS分别为1.49、1.80和2.16元,对应当前的股价24.04元,PE分别为16.1X、13.3X、11.1X。考虑到公司处于二次滕飞的起步年,未来三年业绩的复合增速在20%以上,参照公司的历史估值水平,给予公司17~20倍的PE,目标价格区间25.3~29.8,维持“推荐”评级。

风险提示:1)全球MDI需求增速下降,供过于求;2)八角工业园PO/AE项目投产推迟。