康尼机电:稳定成长的中国第一门

投资要点

事项:

公司披露2014年报,实现收入同比增25.68%为13.09亿元,实现净利润同比增20.5%为1.41亿元,折合每股收益0.59元;扣非净利润同比增27.95%为1.37亿元,折合每股收益为0.57元。利润分配预案为每10股派发现金股利1.5元(含税)。

平安观点:

主营业务稳定增长。受益于国内轨道交通装备行业的快速发展,公司轨道交通产品保持稳定增长,城轨车辆门系统产品继续保持市场领先地位,国内市场占有率超50%;高速动车组外门系统产品已覆盖国内动车组主要车型,市场占有率超10%,未来随着国产化率的提高,公司动车组产品市场占有率有望上升。公司主要产品轨道交通门系统毛利率稳定在40%附近,为公司贡献稳定的利润增长。

新能源汽车零部件产品成为新看点。经过多年培育,公司新能源汽车充电接口及线束总成等产品逐步步入高速发展期,已与比亚迪等新能源汽车主机厂建立合作关系;2014年公司新能源汽车产品实现收入5062万元,同比增长逾400%;公司成立子公司康尼新能源,预计相关业务2015年能在2014年的基础上翻番。

持续的研发投入确保行业领先地位。轨道交通门系统属于技术含量较高的产品,为保持竞争优势,公司2014年研发支出占销售收入的比例超过7%;成功研制中国标准动车组客室门、高品质门系统电机及行星齿轮减速器组件,并实现成果转化;基型门产品已推广至海外,并应用于美国、加拿大等多个城市的项目。

销售费用率略有增加。公司2014年销售费用同比增30%,销售费用率从6.31%增加到6.54%。主要是由于随着公司上市后业务的扩张,售后服务人员队伍的扩大带来了薪酬及差旅费的增加,另外,公司进一步加大产品维保服务市场的开拓力度,人员配备增加,进而导致销售费用增幅较大。由于未来两年公司仍处于市场开拓阶段,预计销售费用率将保持稳定。

维保市场值得期待。城市轨道交通车辆(包括门系统)运营5年或者60万公里需要架修,运营10年或者120万公里必须进行大修。维保与更新服务市场将复制前10年城市轨道交通车辆的增长趋势。

公司自2007年开始在城市轨道门系统市场的占有率连续多年保持50%以上的份额,公司已经运营的门系统产品将陆续进入大修期。公司2014年门系统配件收入同比增近50%,毛利率也高于其他产品,未来维保带来的配件收入将更快增长。

盈利预测与投资建议。预计2015~2020年,全国城市轨道交通通车里程将从3000公里增长到8500公里,年均复合增长率19%;高铁铁路营业里程将从1.6万公里增长到3万公里,年均复合增长率11%。考虑到路网效应、既有线路客流量的增加以及高端装备出口,预计未来三年轨道交通装备行业将保持20%以上增速。公司作为国产轨道交通门系统龙头,具有先发优势、本土优势和技术优势,未来三年增速预计可达25%~30%,预计2015、2016年EPS分别为0.72元、1.04元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示。1)主要客户集中的风险;2)产业政策变动风险。