洽洽食品:公司经营拐点到来了吗?答案是YES

事件:公司公告2014年年报,2014年实现营业收入为31.13亿元,yoy4.18%,归属于母公司所有者的净利润为2.93亿元,yoy15.00%;eps 为0.87元;其中14Q4实现收入和净利润分别为8.96亿元和0.87亿元,yoy 分别为-2.6%和6.9%;公司拟向全体股东每10股转增5股并派发现金红利7元。对此,我们点评如下:

已然成为过去式的2014年年报总体符合预期,两个亮点值得关注:亮点一,纵向来看,此次分配预案是公司上市以来最给力的,超市场预期,此前10/11两年10送3,12/13两年没送;亮点二,毛利率由于原材料价格下降5%-10%而提升3pct 至30.96%。收入分产品来看,葵花籽、薯片和其他坚果炒货收入分别为24.3亿元、1.8亿元、4.72亿元,yoy 为3.1%、5.3%和10.46%;分地区来看,南方区、北方区、东方区收入分别为14.34亿元、8.37亿元、7.18亿元,yoy 为4.13%、2.55%和11.91%。销售费用率由于世界杯营销略有增长,从12.58%提升0.66pct 至13.24%,管理费用率提升0.31pct 至6.53%,净利率提升0.81pct至9.39%。

2015年事业部改制红利下,基本面拐点确立,公司将重归快速增长通道:最新调研情况是公司渠道销货通畅,各事业部预计都出色完成指标,预计一季度业绩明显好转,15年基本面拐点确立,后续可能的管理层激励、做强细分品类式外延和渠道互联网延生式并购值得期待。1)产品重新聚焦炒货,做大细分品类,未来有望多点开花(除了葵花籽做到20多亿,其他细分炒货品类如花生、蚕豆、西瓜子等都没有超过2亿,而事实上这些细分品类的行业规模空间都很大),为公司估值提供充分安全边际;2)坚决进军高档坚果500亿市场,互联网思维下有望打造成为新增长点,可对比三只松鼠的高速增长(2013年收入3亿元,而2014年一季度就达到2.4亿,全年有望超10亿,计划在2020年实现100亿元的销售目标);3)进入2015年董事长开始抓管理,公司上下有压力有动力,同时又实行以产品为主的事业部制架构改革,有望使得管理重新焕发活力,解决公司近几年管理混乱和新品战略不聚焦问题。

投资建议:预计公司2015年-2017年的收入增速分别为16.1%、16%、18.6%,净利润增速分别为26.2%、21.3%、22.1%,管理边际的较大改善有望打破公司近些年收入增长放缓的瓶颈,向上弹性大,同时公司估值可比行业中最低,安全边际充分;给予买入-A 投资评级,上调目标价至35元,对应32.7X15PE。

风险提示:原料价格剧烈波动;改革力度低于预期;新品拓展低于预期等。