新希望:Q1业绩大幅增长,互联网转型加速落地

投资要点

事件:新希望公布2014年和2015年Q1业绩快报。其中2014年营业总收入700.1亿元,同比增0.89%,净利润20.17亿元,同比增6.26%;2015年一季度净利润同比增50%-100%,盈利4.25亿-5.66亿。

战略转型逐步落地+畜禽景气低迷,Q1公司农牧业务大幅盈利近3亿元,超出市场预期。(1)行业景气上行致使上游苗种价格维持较高位置,公司养殖业务开始盈利。我们草根调研得出,Q1公司鸡鸭苗平均单价稳定在2.5-3.2元/羽(其中鸭苗均价在3.2元/羽以上),单只盈利近0.6-0.8元;而公司鸡鸭苗总体销量为0.6亿羽,肉禽养殖业务拖累公司业绩0.4-0.5亿元,但生猪养殖出栏15万头左右,亏损约2000万元。(2)下游养殖低迷拖累饲料景气同比下滑,我们预计公司共销售各类饲料产品近300万吨,同比约下滑5%。近年饲料业务变革效果逐步显现,其中饲料肉食融合以及关停并转导致亏损分公司数量下降,提升饲料业务单吨盈利至70元/吨以上,从而增加净利2.1亿元。(3)屠宰业务因产品结构优化以及关停亏损厂商逆市盈利。其中Q1公司屠宰量2亿羽,批发渠道占比下降至85%,整体盈利约3000万。

新希望农村互联网金融战略正在加速落地,短期估值提升仍有空间。未来新希望农村互联网金融的推进模式:通过技术输出打造开放的新型养殖生态链,多渠道寻找低成本资金,对接和导入已有体系内的养殖户资金需求,打造类似于P2P 的模式,进而驱动农村金融业务扩张。现在已经有3.6万家养殖户,未来随着技术服务的福达计划二期推进,将增加至10万户。同时将会利用类似于养猪技术服务公司进行技术输出,打破先前单纯的新希望养殖链闭环,用开放的思维塑造养殖生态链,增加覆盖客户数量,同样也将会有类似的线上管理服务,从而将闭环P2P 模式扩张到非新希望自有猪场中。对于贷款资金总需求,我们判断将在600-800亿以上(禽链资金需求约500亿以上,按照20%市占率测算,禽链负债率较高;猪链未来市占率约5%,资金需求100-200亿),按照正常2-3%收益率,可挖掘利润空间在12-20亿。

中期来看,景气提升背景下,新希望属于低估值、稳增长品种,即使不考虑互联网金融逻辑,我们依然认为被低估:对应2016年农牧约20亿净利润,不到15x 估值。

1)2015-16年主业景气度逐步回升,带动销售利润增加。随着2015年畜禽产业链景气度明显回升,公司养殖业务亏损也逐渐收窄并将逐步转为盈利。按2011年养殖景气高点测算,2015-16年景气高点中公司农牧业务至少有20亿年度盈利(2000万吨饲料销售+3-4亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产22 0亿的估值(总市值340亿-120亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到15倍PE,股价仍处低估状态。

2)组织结构优化,传统业务深耕细作。对于“陈春花、刘畅、李兵”的三叉戟组合,市场高度认同,这为公司“积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长,致力于打造世界级农牧企业”打下基础,实际上2013-14年内部挖潜、战略转型逐步落地,已初见成效。例如,随“福达计划”等技术服务覆盖面不断扩大,公司饲料产品附加值在提高,整体收入增速和毛利率都在提升。

3)食品战略转型开始落地,未来考核是规模和利润双向驱动。公司未来对于食品端的渠道将转变成:商超30%(现在只有15%),机关大客户等(30%),批发之前是90%(要降到40-45%)。同时公司肉食将逐步从规模至上变成考核规模+利润双向驱动,将提高屠宰场有效产能,进行精细化经营管控,来实现溢价销售。

我们预计新希望2014-2016年EPS 分别为1.09元、1.55元和1.93元,同比增长26.79%、34.34%、24.45%。按照当前市场中农业20倍16年PE 和银行5倍PE、再加上100亿互联网金融市值,对应目标价29.52元,对应600亿市值。当前股价21.84元,潜在获利空间45%左右,重申“买入”建议。