喜临门:15年业绩弹性凸明显,各方利益一致

大股东以资管计划增持股票,管理层利益一致:陈阿裕与公司高管等核心员工在2014 年2 月募资成立资管计划以9.13 元/股在二级市场增资833 万股,绑定了大股东与管理层利益,为后续改革创新发展铺路。

并购绿城传媒塑造品牌,并购条款利好公司:公司以7.2 亿现金并购绿城传媒,对股本没有任何影响,10 倍市盈率收购低于传媒行业均值,以塑造品牌体现并购协同效应。公司账面现金仅3.3亿元,不足以支付8 个月内的二期股权对价。

床垫行业增速将超过20%,市场集中度提升利好龙头:我国2012与2013 年床垫产值增长率接近30%,仍处于高速发展期。在城镇化推进和消费升级推进下,预计床垫行业2015-2017 年行业增速仍将在20%以上。我们预计公司发挥龙头优势增速有望持续高于行业增速,前三季度收入同比增长32%,应收账款周转率为3.26,与2013、2012 三季度持平,公司收入质量良好,公司2015 年产能充裕,预计收入增速能够维持在30%以上。

战略转型与制度变动基本完成,2015 年期间费用率有望大幅降低:公司在2013 年开始从品质优先转型为制度优先,营销费用同比增长超过60%,事业部转型管理费用增长30%。预计2015 年转型完毕,费用增长有所放缓,若销售费用率回到2013 年底的14%,则向上业绩弹性接近20%。

盈利预测:推荐评级,目标价30 元。我们预计公司主业2014-2016年营业收入为13.2、17.4、22.9 亿元,同比增长29.7%、31.7%、31.2%,归属于母公司净利润为1.13、1.52、2.01 亿元,对应EPS分别为0.36、0.48、0.64 元,考虑并购绿城后业绩承诺后EPS 分别为0.36、0.70、0.93 元。考虑到并购绿城传媒后涨幅为38.3%,我们给予目标价30 元,给予推荐评级。