万科A年报点评:期待有效创新

事件:公司发布2014 年报,2014 年公司实现营业收入为1463.9 亿元,比上年增长8.1%;归属于母公司股东的净利润157.5 亿元,同比增长4.2%;基本每股收益1.43 元/股,同比增长6.6%。

点评:

销售稳健增长,拿地速度明显放慢。2014 年,公司实现销售面积 1806.4 万平方米,销售金额 2151.3 亿元,同比分别增长 21.2%和 25.9%。公司全国市场占有率由2013 年的2.09%提升至2.82%。公司拿地较为谨慎,2014 年新增加开发项目41 个,按万科权益计算的占地面积约206 万平方米,对应的规划建筑面积约591 万平方米,同比下降72.5%。截至报告期末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积约 3801 万平方米,较2013 年下降15%。

盈利能力继续下滑,期待创新。由于土地成本持续上升、需求增速下滑,住宅开发的盈利空间逐步收窄。公司的销售毛利率和净利率自2010 以来持续下滑。2014 年,公司的毛利率、净利率分别为29.94%、13.18%,和2013 年相比分别下滑1.53、0.33 个百分点,和2010 年相比分别下滑10.76、4.25 个百分点。公司将自身未来十年的业务版图归纳为: “三好住宅”+“城市配套服务商”,公司未来投资回报的增速能否超越销售规模的增速,关键在于是否能够有效创新, 我们拭目以待。

财务状况良好。报告期末,公司剔除预收帐款后的其它负债占总资产的比例为 41.5%,较2013 年下降4.1 个百分点, 继续保持在行业较低水平。截至报告期末,公司合并报表范围内尚有 1670 万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约 1946 亿元,较上年末分别增长 16.2%和19.9%。

盈利预测和投资评级:万科对政策的把控能力、融资能力以及管理能力继续保持行业领先水平,未来盈利能力的提升将取决于是否能够有效创新,我们预计公司2015~2017 年每股收益分别为1.7 元、2.13 元、2.51 元,对应2015 年4 月1 日收盘价(13.72 元)的市盈率分别为8 倍、6 倍、5 倍,维持“买入”评级。

风险因素:销售回升不达预期