英威腾:轨交与新能源汽车预期带来高增长

英威腾发布2014年年报,2014年公司实现营业收入10.6亿元,同比增长13.99%;实现归属母公司净利润1.6亿元,同比增长31.12%,EPS0.45元,符合预期;利润分配预案为:拟每10股转增10股派1.50元(含税)。

收入稳步上升,业绩增长迅速:公司稳步推进电气传动、工业控制和新能源三项业务发展,电气传动/工业控制/新能源收入分别增长10.8/5.8/72.9个pct;其中新能源业务收入取得显著提升主要源于公司UPS电源及光伏逆变器市场开拓顺利,并建立品牌优势。随着新产品收入与子公司经营业绩持续攀升(电源、电机子公司业务发展较快),公司彰显良好发展态势。

毛利率保持平稳,期间费用率有所下滑:公司产品毛利率42.59%,与上年基本持平;毛利率的稳定主要得益于公司平稳的价格政策与有效的成本管控。成本管控主要体现在期间费用率的持续下降,2014年期间费用率31.7%,同比减少1.29个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.5/-1.52/+0.72个pct。值得一提的是,公司研发费用持续投入,2014年共投入1.1亿元,为营业收入的10.47%。

经营现金流净额同比下降:全年经营性现金流净额为9242.8万元,同比下降52.5%。下滑明显的主要原因为1)公司因业务拓展需要,为部分重要客户提高了信用额度;2)公司支付各项税费有所增加。

切入轨交及新能源汽车领域,打开广阔蓝海市场:公司轨交牵引系统正按计划,顺利推进;相关产品目前处于第三方测试阶段,按照5年的开发周期,我们预计2015年可以完成,2016年开始销售,至少可以在外资占据的50%份额(约80亿)内争得一席之地;同时,公司与欣旺达在新能源汽车产业链深度合作,在三个经营实体上进行电池模组、BMS、电机、电控、运营业务,预计2016年将产生收益(电池模组业务容易放量,毛利率达30%,收益可观)。

以上业务的不断落地将为公司打开极为广阔的成长空间,业绩有望加速增长。

投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.6元、1.09元,1.4元分别增长30.5%、81.7%,28.2%增长性突出,维持“买入-A”投资评级,目标价位42元,对应150亿元市值。

风险提示:新能源汽车业务进展不达预期风险、机车车载变流器试验期拉长的风险