中国铁建:一带一路海外创收,国企改革内部增效

14年业绩基本符合预期。

2014年中国铁建完成营收5919.68亿元,同比增长0.88%;归属母公司股东净利润113.43亿元,同比增长9.65%,对应EPS 0.92元,业绩基本符合预期。2014年期间费用率5.13%,同比上升0.19个百分点,主要是财务和销售费用率有所上升。2014年综合毛利率10.85%,同比微升0.70个百分点,主因房地产业务毛利率上升4.26个百分点。

14年国内需求有所下滑,而海外订单呈爆发之势。

2014年公司新签合同总计8277.08亿元,同比下降3.02%。其中,工程承包、勘察设计、工业、物流和房地产新签合同增速分别为-0.49%、8.95%、27.07%、-22.47%和-5.97%。核心业务工程承包中,铁路、市政、机场码头保持增长,增速分别为21.18%、5.42%和63.05%,而公路、城轨、房建和水利电力均有下降,其增速分别为:-31.69%、-3.97%、-4.70%和-13.34%。从新签订单情况来看,因地方政府债务问题和房地产不景气导致的地方基建及房建投资需求下滑已经反映到公司的订单上,但国家投资为主的铁路仍然保持了较高的景气度。2014年,公司新签海外订单,1278.027亿元,同比增长59.74%,是公司海外订单首次突破千亿大关,预计随着中国走出去及“一带一路”战略的推进,公司海外业务有望爆发式增长,从而弥补国内需求的不足。

国企改革提升内部效率、一带一路打开海外市场空间。

公司目前正积极推进内部改革及整合,在改进区域经营模式、优化项目管理机制,及完善绩效考核体系等方面都有所动作,同时启动昆明机械集团的分拆上市及A 股再融资工作,未来有望通过内部改革实现经营效率的提升。同时公司着力利用国家政策,加强高层对接沟通,14年海外市场取得重大突破,先后承揽了尼日利亚沿海铁路、沙特内政部安全总部发展项目、孟加拉高速公路项目等一大批重大项目,海外市场预计将成为公司未来收入增长的主要来源之一。

给予“增持”评级。

预计公司15~17年EPS 分别为1.02/1.12/1.22元。对应的PE 分别为19/17/16x,公司目前估值基本合理,考虑到铁路是中国走出去的标志性行业以及“一带一路”作为国家中长期战略的持续利好,给予“增持”的投资评级。