雅化集团2014年报点评:民爆业务稳定增长,锂盐业务前景光明

事件:3月28日雅化集团发布2014年报,公司2014年实现营业收入14.55亿元,同比增长13.28%,归属上市公司净利润2.27亿元,同比增长2.45%,扣非后净利润2.18亿元,同比下降1.59%,基本每股收益0.47元,加权平均净资产收益率10.87%。公司拟每10股转增10股派1元(含税)。

点评:

营收增长较快,期间费用大幅上升拖累净利增速。2014年在国内经济增速逐步下移,民爆下游需求不断回落的背景下,民爆行业整体表现疲弱,但公司民爆业务收入仍然实现了较快增长,表现较好。净利增速低于营收增速主要因公司期间费用上升较快。

爆破服务成为民爆业务最大亮点,工业炸药与雷管增速小幅增长。

公司收入占比65%的工业炸药业务小幅增长3.35%,销售均价下滑3%,毛利率提升3.8%至52.7%,主要因原料硝酸铵价格持续低迷。

雷管和锁类表现稳定,收入和毛利率都有小幅增长。爆破服务成为业务亮点,营收2.01亿,同比增长31.1%。在民爆行业需求增速下降的态势下,行业内公司拓展爆破服务,向下游延伸是未来趋势。当前公司爆破服务占比仅14%,提升空间巨大。公司也在着力开拓这一市场,同一些大的矿业公司合作,提供爆破一体化服务。我们预计未来几年公司爆破服务增速将维持在30%左右。

国理整合初步完成,下游需求持续向好。目前,雅化对国理的整合已初步完成,集团公司将给国理公司带来更多管理上的变革。

2014年开始的新能源汽车的火爆使得锂电池上游的电池级锂盐产品需求大幅增加,锂盐产品价格持续上涨,国理公司作为国内最大的氢氧化锂生产企业将直接受益。国理公司控股的德鑫矿业拥有的李家沟锂辉石矿石的扩产改造工程已经在进行中,预计2016年底完成一期工程建设,届时产能释放后将为公司带来极大的业绩弹性。

维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.59元、0.68元、0.87元,对应目前股价17.7元,市盈率分别为30倍、26倍、20倍,公司向下有民爆业绩作为安全垫,向上有锂矿锂盐业务提供弹性,目前估值水平不高,年内催化因素也较多,维持“推荐”评级。

风险提示:1、矿山扩产进展不达预期;2、对国理整合工作不达预期;3、民爆产品需求下滑。