航天机电:光伏制造大幅改善,电站开发龙头归来

业绩简评.

公司2014 年度实现营业收入37.9 亿元,同比增长13%,净利润2239 万元(对应EPS 0.02 元),同比下降84%,净利润同比大幅下滑主要由于公司在报告期内对参股的神州硅业股权全额计提减值准备2.48 亿元,符合预期。

(若扣除减值计提影响,则EPS 约为0.21 元。)经营分析.

光伏电站开发龙头地位稳固,全年电站出售量有望实现翻番:公司2014 年开工487MW,并网投运320MW,但受政策变动影响仅完成出售170MW,低于年初计划;2015 年公司计划新增开发450MW,开工建设507MW,并网投运400MW,出售 382MW,出售量同比有望实现翻番以上增长。

前瞻性布局电站运维业务,携先发优势开拓行业蓝海:除光伏电站开发及EPC 业务外,公司已在甘肃成立上航电力运维有限公司,定位光伏电站监控和运营服务平台,通过提高电站发电量体现价值。随着国内存量光伏电站的持续快速增加,电站集中运维和发电优化业务是一片巨大的潜在蓝海市场,公司以航天央企背景的电站开发龙头身份提前布局,品牌及先发优势显著。

光伏制造业务板块涅槃重生,对日本出货激增是亮点,积极布局高效产品:公司光伏制造板块经过多年调整,降本增效成果在2014 年集中体现,业务板块实现同比减亏1.33 亿元并扭亏为盈;全年组件出货805MW,同比增长54%,其中对日销售170MW,同比增长154%,充分彰显公司组件产品的高品质和品牌地位;此外公司积极布局N 型高效电池,计划年底达成N 型双面电池100MW 产能,借终端需求高效化趋势东风提升制造板块竞争力。

军工新材料利润贡献快速增长,大股东旗下平台地位不容低估:公司以航天军品配套为主的新材料业务全年实现收入2.33 亿元,利润2516 万元,同比增速分别达到38%和137%,利润贡献已近10%。公司作为大股东上海航天科技集团旗下唯一上市公司,资产整合平台地位不容低估。

盈利调整与投资建议.

基于公司在年报中披露的经营计划,以及我们对行业的判断,我们预测公司2015~2017E 年EPS 分别为0.33,0.47,0.64 元。

2015 年国内光伏装机大年格局基本确定(同比50%以上增长),公司作为电站开发龙头将充分受益;军工新材料业务和航天系统国企改革提速背景下的大股东资产注入预期则将有效支撑公司估值,维持“买入”评级,目标价16.5 元,对应50/35 倍2015/2016 年PE。