首旅酒店:酒店管理业务稳步成长,多品牌战略持续推进

业绩简评

首旅酒店2014年实现营业收入27.91亿元,下降5.87%;实现利润总额1.7亿元,同比下降3.24%;实现归属于上市公司股东净利润1.12亿元,同比下降4.66%;基本每股收益0.4861元,符合我们此前预期。2014年的利润分配预案为每10股派发现金股利1.5元(含税)。

经营分析

首旅建国及首旅京伦品牌稳步发展,产权酒店经营后续有望改善:公司酒店运营和酒店管理板块共实现收入5.84亿元,实现利润9252.67万元。截止2015年1月31日,合并南苑股份等酒店后,公司成员酒店共181家,客房规模39245间。其中,首旅建国酒店成员数为97家,报告期内实现收入增长9.27%,利润2051万元(+20.59%),净利润率提高至34.1%;首旅京伦收入同比下降14.42%,实现利润1448万元(-12.79%),我们预计业绩下滑的主要原因是过去首旅京伦酒店侧重于政府消费,市场化运营后在品牌营销等方面偏弱,但首旅京伦品牌发展速度较快,2014年新签约酒店6家,成员酒店已达到15家,且在布局上已走出北京,后续发展仍值得期待。经济型酒店(欣燕都和雅客怡家)规模达57家,欣燕都报告期内收入增长3.72%,但利润出现3.38%的下滑。

2014年,公司北京区域的三家产权酒店经营情况不佳,我们认为主要是受到区域行业整体环境影响。民族、京伦及前门饭店共实现收入3.62亿元(-9.23%),实现利润3593万元(-14.64%)。如我们在此前公司深度报告中分析,北京区域四星级酒店的经营情况有望在2015年持续回升,届时公司三家产权酒店亦将迎来相应的业绩改善。

南山景区接待量下降,经营业绩同比基本持平:2014年,南山景区共接待游客361.53万人次(-6.89%),人均旅游消费为95.78元(+6.85%)。景区板块收入3.46亿元(-0.5%),实现利润8418.29万元(+0.34%)。“尼泊尔馆”项目于2014年10月1日开始试营业,项目逐步成熟后,有望延长游客景区逗留时间,并提高游客消费。

旅行社业务已置出:报告期内,旅行社板块实现收入18.61亿元(-7.05%);实现利润90万元(+123.33%)。今年1月公司原持有的51%神舟国旅股权已置出,公司业务将集中于酒店行业和景区。

盈利调整

考虑旅行社业务的置出及南苑股份的并表,我们预计2015-2017年公司的基本每股收益分别为0.72元、0.802元和0.908元。

投资建议

如我们在此前公司报告中指出,近几年公司通过一系列的资产置换及收购项目,已基本完成多品牌、多层次品牌体系及业务架构的战略布局。公司在并购细分领域态度将更为积极,整体经营活力有望显著提升,未来成长空间将得到极大拓展。同时,国企改革及京津冀区域发展契机不仅将在短期内催化公司股价,并在中长期从内外部显著改善企业经营环境。基于此,我们维持公司“买入”的投资评级,给予6-12个月25.0-27.6元的目标价。

风险提示

基本面反弹力度可能低于预期;收购事项具有不确定性;国企改革进度可能低于预期;区域项目后续开展进度可能低于预期;突发事件、不可抗力事件可能冲击旅游行业。