中国太保:寿险业务品质优良,产险存在较大改善空间

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中国太保发布2014年年报,归属于母公司股东净利润为110.49亿元,同比增长19.3%;归属于母公司股东权益为1171.31亿元,较2013年末增长18.4%。董事会建议派发每股现金股息0.50元(含税)。

评论

业绩符合预期:1)2014年中国太保共实现归属于母公司股东净利润110.49亿元,同比增长19.3%,基本每股收益1.22元;期末归属于母公司股东权益为1171.31亿元,较2013年末增长18.4%,归属于母公司股东每股净资产12.93元;一年新业务价值87.25亿元,同比增长16.3%;期末内含价值1712.94亿元,比上年末增长18.6%。2)中国太保归属于母公司股东净利润增速低于其他上市公司,主要原因在于受产险净利润同比负增长60.5%拖累。对比太保产险和平安产险的净利润,可以看到平安产险净利润同比大幅增长50.4%。再对比各家寿险公司的净利润增速,可以看到太保寿险的净利润增速为最高的。3)与其他三家上市公司相比,剔除分红、募资及准备金假设调整影响后,中国太保2014年的净资产实际增长26.7%,与新华和国寿非常接近。

个险新业务价值占比提升,寿险一年新业务价值较快增长。1)太保寿险2014年实现保险业务收入986.92亿元,同比小幅增长3.8%,主要原因在于法人渠道业务同比下降22.2%,而个人业务仍然实现了18.7%的较高增速。从缴费方式看,期缴占新保比达到54%,提升9个百分点;从产品类型看,分红险占比下降至68.8%,而传统险保费大幅增长44.1%,占比达到24.5%。2)新业务价值同比增长16.3%,低于平安,而高于国寿和新华。2014年太保新业务价值率达到24.5%,同比提升3.8个百分点,其中个险新业务价值占比进一步提升,达到92.5%,较2013年同期提升4.8个百分点。3)2014年个险月均代理人数量和人均产能均实现较大幅度提升,其中人均产能同比增长5.9%,月均代理人数量增长14.3%,增速居四家上市公司之首,达到34.4万人。

产险增速放缓且近六年来首次承保亏损,改善空间较大。1)2014年太保产险实现保险业务收入930.26亿元,同比增长13.8%,增速放缓。同时,近六年来首次承保亏损,综合成本率达到103.8%,同比上升4.3个百分点。其中,赔付率上升2个百分点达到68%,费用率上升2.3个百分点,达到35.8%。2)太保产险综合成本率显著高于平安(95.3%)和人保(96.5%)。主要原因,一是受准备金评估变化因素影响,该因素提高产险综合成本率3.6个百分点,提高车险和非车险综合成本率分别为3.3和 5.2个百分点;二是太保产险在业务管控上存在较大的改善空间。管理层对待产险综合成本率的态度非常坦诚,直面问题并致力于解决问题,我们预计随着后续针对性措施落地,太保产险2015年将重回承保盈利区间。

总投资收益率居四家公司之首。1)截至2014年底中国太保的投资资产规模达7618.86万亿元,较2013年末增长14.3%。太保的资产配置结构基本稳定,固定收益类增加1.9个百分点,主要增加了债权投资计划和理财产品的占比;权益投资类下降了0.7个百分点,其中基金和股票的占比均有所下降,理财产品上升了0.7个百分点。2)2014年太保总投资收益率达到6.1%,为四家上市公司中最高的,净投资收益率达到5.3%,与平安持平,高于国寿和新华。

投资建议

中国太保寿险业务品质优良,预计2015年新业务价值仍能保持两位数的较快增长;产险在2015年将大概率实现承保盈利;资管业务市场化管理明确,有望显著提高公司的投资管理能力;公司专注保险主业的战略目标非常清晰且执行到位,各子公司未来将进一步协同发展。维持“买入”评级,并维持47元的目标价位不变,相当于2015年2.1倍P/EV。