中科三环:受产品毛利率及出口订单数量下滑影响,公司全年业绩略低于预期

事件:2015 年3 月28 日,中科三环发布2014 年年度报告。2014 年全年,公司实现营业收入38.85 亿元,同比增长6.77%。完成归属母公司股东净利润2.96 亿元,同比下降13.17%。折合基本每股收益0.28 元,略低于我们此前预期。 点评:? 高端钕铁硼出口订单不足,导致公司业绩下滑。

2014 年,公司中、高端钕铁硼综合开工率80%,低端钕铁硼开工率较低仅30%。目前,公司产品生产主要集中于中端钕铁硼材料(4500 吨)左右,其主要下游用途为汽车用电机。但是,由于2014 年全球经济的普遍性低迷,国外高端钕铁硼订单不足,这其中主要以高端VCM、风电电机、节能电机以及新能源汽车电机为主。这部分高毛利率产品订单的下滑,使得公司的业绩增长受到一定程度的阻碍。

新能源汽车用钕铁硼下游放量程度有限。

新能源汽车用钕铁硼一直以来被外界普遍看作是公司的高毛利率产品。公司早在10 年前就与欧洲、美国等著名汽车厂商共同进行新能源汽车用钕铁硼磁材的合作研发项目。但是,目前还仅仅止步于实验性供给阶段。2013 年,新能源汽车用钕铁硼销售不足百吨,2014 年总量达到约200 吨。但是,通过这种小批量供给的方式,很难在短期内提升公司业绩。考虑到公司是国内最早与汽车厂商进行新能源汽车用钕铁硼研发合作的企业,未来若新能源汽车在国内外市场需求放量, 公司的这部分业务增长仍值得期待。

稀土原材料价格波动对公司业绩产生一定影响。

由于公司所采取的是毛利率敞口定价机制,2014 年稀土原材料价格在年初小幅上涨后一路下跌,直至年末出现反弹。这使得订货商对于公司产品进行压价。为了保证客户粘性,公司在一定程度调低了产品毛利率,以获得市场空间。同时, 由于原材料价格基本处于下行通道,公司不断消耗相对高价采购的原材料,这也使得公司利润遭到一定程度侵蚀。

盈利预测及评级:我们预测公司15-17 年EPS0.34、0.32、0.31 元。继续维持“增持”评级。

风险因素:国内稀土行业政策变化、宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;稀土原材料价格大幅波动;人民币汇率变动。