华电国际:业绩超预期,清洁能源占比有望大幅提升

核心观点:

1.事件

公司公布2014年业绩。公司2014年实现营业收入684亿元,同比增长2.7%;归属净利润59亿元,同比增长42.6%;扣除非经常性损益的归属净利71.3亿元,同比增长54.9%。

2.我们的分析与判断。

(一)发电量增速略低于全国平均水平。

2014年全国发电量增长3.2%。公司发电量1801.8亿千瓦时,上网电量1687.5亿千瓦时,均同比增长2.7%,略低于全国平均水平。山东地区发电量占公司总发量的49.8%,同比增长3%,另外贡献较突出的省份是安徽和四川。有3个省份同比负增长,除河南、河北本身区域用电量需求不旺的因素以外,由于单机容量不大,公司在广东省争取电量有困难。

(二)燃料成本下降超市场预期。

由于公司近50%的火电装机位于山东,而山东省煤价下跌幅度较大,2014年公司燃料总成本下降11%至328亿元。我们测算公司全年标煤单价低于600元/吨,而2013年为659元/吨。目前环渤海煤炭指数仍处于下降通道。正是由于燃料成下降超预期,带动了公司最终实现了归属净利同比增长43%的成绩。

(三)煤炭减值拖累业绩。

公司2014年减值损失约为16.2亿元,同比增加206%,主要原因是本公司下属煤矿资产计提资产减值的影响。

(四)募投项目开拓新市场。

公司于2014年公告,拟不低于5.04元价格非公开募集71.47亿元,用于重庆奉节2。

60万千瓦和十里泉1。

60万千瓦新建项目,单位造价分别是3900元/千瓦和5217元/千瓦。公司目前在重庆尚没有火电布局,重庆2014年用电增速为6.6%,2015年前2个月累计高达15.1%。如果新建机组在本地消纳,有利于提高公司火电机组的利用率水平。两个项目预计2016年内投产。

3.投资建议。

公司机组所处区位优势明显,机组利用率有保障。公司陆续淘汰小机组,上高参数大容量机组,不断提升资产质量。公司燃料成本下降超市场预期。在建项目体量大(816.9万千瓦)且清洁能源(包括燃机发电)占比高。大股东尚有近2000万千瓦的水电优质资产(包括金沙江33%股权、乌江51%股权、怒江51%股权等)未注入到上市公司平台中。在不考虑资产注入的情境下,我们预计公司2015-2016年EPS 分别为0.66元和0.71元。我们维持“推荐”评级。