锦江股份2014年年报点评:证券资产处置带来业绩增长,题材叠加带来估值弹性

公司2014年业绩同比增长29%,主要受非经常性损益贡献

2014年,公司实现营收29.13亿元,同比增长8.52%,实现归属母公司股东的净利润4.87亿元,同比增长29.06%(扣非后降35.20%),摊薄后EPS0.61元,与业绩快报一致,略好于我们较早前预期。公司拟每10股派现4元。Q4业绩大增229%,主要源于处置长江证券等非经常性损益贡献。

酒店平稳增长,餐饮继续承压,非常损益贡献七成业绩

2014年,公司有限服务酒店收入增长9%(Revpar下滑1.67%),剔除时尚之旅影响仅增5%,对应EBITDA、净利润分别增8.73%、0.43%,相对平稳(业绩持平主要受委托酒店增亏、财务费用大增等因素拖累)。从扩张速度来看,公司2014净增直营/加盟店各28/112家,仍明显逊于如家和华住。食品餐饮收入增0.89%,对应净亏损1427万元,主要是锦亚餐饮亏损2359万,苏锡杭KFC分红下降48.62%所致,此外福喜事件影响了上海KFC下半年盈利(从上半年的权益盈利2640万转为全年亏损237万)。14年,处置长江证券股权和粤财信托清算贡献税后收益约3.18亿元,加之政府补助,合计贡献全年业绩的70%。从期间费用率来看,公司销售/管理/财务费用率分别增0.87/1.59/0.68pct,主要受新整合酒店、收购卢浮中介费用、并购时尚之旅带来高额财务费用等影响。

高杠杆收购卢浮推动业绩增长,国企改革+迪士尼带来未来看点

由于目前欧洲汇率和利率处于低位,高杠杆收购卢浮酒店有望给公司15年业绩带来显著的EPS增厚,且公司预计15年新增150家酒店,发展有所提速。同时,公司兼具国企改革+迪士尼概念,伴随上海国企改革推进,股权激励有望推出;且公司有望受益于上海迪士尼2016年初开业,市场投资情绪有望逐步提升。

风险提示

食品安全/传染疫情;激励方式不足;境外收购整合风险;利率汇率风险。

维持“买入”评级,“迪士尼+国企改革”叠加带来估值弹性

假设每年处置3000万股长江证券,预计15-17年EPS0.88/1.05/1.20元(假设卢浮贡献0.20/0.26/0.33元;但利率汇率、具体融资方案、资金支付节奏对卢浮酒店盈利测算影响较大),对应PE31/26/23倍。“迪士尼+国企改革+出境游产业链”叠加带来估值弹性,且公司仍具并购扩张预期,建议逢低积极增持。