煌上煌:看好公司积极探索传统行业拥抱互联网之路的决心

事件:公司公布2014年年报,实现营业总收入9.84亿元,yoy10.16%;归属于母公司股东的净利润0.99亿元,yoy-18.89%;eps为0.78元;14Q4实现收入和净利润2.07亿和0.14亿元,yoy为3.82%和-53.6%。对此,我们点评如下:

收入增长稳健,利润受原料涨价拖累:2014年整体消费疲软的背景下,公司单店收入有所下降,然而由于门店数量仍有10.5%的扩张,全年10.2%增速的收入表现明显优于过去两年;同时原料鸭涨价和市场费用较快增长,致使全年毛利率较去年下滑2pct至30.6%,销售费用率提升2.3pct,最终全年净利润率下滑3.6pct至10%。

全国化门店分布程度较低,未来扩张空间大:公司当前收入仅江西和广东的占比就达到87%,主要是门店分布不均引起,而随着产能基地和门店的全国化布局展开,未来公司的收入体量规模提升空间大。(对比绝味鸭脖全国6000家门店对应年收入约25亿元,公司当前2280家,收入10亿)。2015年预计会新增500多家,同比增幅25%。

公司资金充足,账面7亿多现金以及“0”负债,外延并购预期强烈,尤其是在传统行业拥抱互联网方面:煌上煌安徽淮河路O2O智慧门店于2015年2月开业,这是全国第一家体验式O2O的连锁酱卤熟食店,显示了公司拥抱互联网的决心,未来互联网的外延布局值得期待。

管理层积极,招贤纳士与股票激励并进:自2014年以来,除了加速人才引入、提高人才激励以外,公司还加快了内生门店扩张的速度,同时在外延并购方面也取得了进展。展望2015年,公司管理的这一积极变化将持续并提高力度,公司将重新驶入快速增长通道。

投资建议:我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为25.7%、24.9%和25%,净利润增速分别为20.2%、34.9%、30.7%;EPS分别为0.94元、1.26元和1.65元;公司门店扩张预计明显加速,互联网方面的外延布局值得期待,给予2015年45倍PE,6个月目标价为42.3元,维持增持-A投资评级。

风险提示:禽畜流行病爆发、食品安全事故、门店扩张速度低于预期、外延并购低于预期。