华夏幸福:产业新城模式升级,打造平台生态系统

华夏幸福依靠独特的产业新城模式顺应时代发展的呼唤,在我国产业变革升级、新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下,焕发出极强的生命力,持续展现出领先行业的业绩和销售表现,14年公司净利润和整体销售分别同比增长30%和37%,均远好于行业表现,并且目前丰富的预收款项以及签约投资额可以锁定1年半以上的业绩,同时公司拟每10股送10股派8元;依托产业新城,公司后续将继续优化和升级公司的业务模式,致力于打造“以企业服务为核心”的平台生态体系,营造共生共赢的新商业生态系统,打开新的成长空间;2月推出70亿元再融资计划,将缓解资金压力,助力成长;此外,公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域战略,大力拓展京津冀项目,目前该区域委托面积达1,755平方公里,无疑是京津冀规划第一受益标的。我们分别将公司2015-16年的每股收益预测由3.74元和4.76元小幅下调至3.59和4.66元,看好公司产业新城的平台化发展体系,上调目标价至65.56元,相当于18.3倍2015年市盈率,重申买入评级。

支撑评级的要点

净利润同比增长30%,每10股送10股派8元。14年营业收入269亿、净利润35亿,分别同比增28%和30%,略低于我们预期,但好于行业;基本每股收益2.67元;毛利率和净利率分别为35.8%和13.2%,分别提升2.0和0.3个百分点,其中毛利率更高的园区业务收入占比由去去年26%提升至30%;净资产收益率42.8%;拟每10股送10股派8元。

15年计划销售增长20%,预收款锁定率高达1半年。14年,销售金额512亿元,同比增长37%,三年复合增长46%。其中,地产销售430亿元,同比增长46%,好于TOP20的平均21%的水平;计划15年整体销售615亿元,同比增长20%。报告期末,预收款项440亿元分别锁定15-16年地产业务预测收入的100%、和50%,高预收款锁定未来1年半地产业绩,锁定表现高于行业。

京津冀资源不断扩充,二机场建设利好4园区。目前累计接受委托的园区共30个,对应面积已超1,830平方公里,其中京津冀区域超1,755平方公里,占比达96%;累计签约投资额1,666亿元,估算未结算额约110亿元将支撑公司获得2-3年产业发展服务收入的高增长;北京二机场计划将于2018年建成投入使用,届时将对公司固安、霸州、永清、广阳等园区的产业的投资落地和土地价值的提升有很大的促进作用;n 打造产业联盟和创新孵化两大发展路径,符合国家“大众创业”导向。

在产业联盟方面,公司与不同领域的顶尖合作伙伴合作,如:中航科工第二研究院、北汽通航、京东等,利用各自优势共建产业生态圈;在创新孵化方面,与清华、北大等高校研究所合作,搭建科技成果孵化转化平台,加速成果对接转化;同时,公司积极探索海内外建设相应孵化器,并通过资本干预等方式,加速创新成果转化。

营造“以企业服务为核心”的平台生态体系,打开新成长空间。依托产业新城,公司将继续优化和升级公司的业务模式,致力于打造“以企业服务为核心”的平台生态体系,打开价值链、充分引入外部资源进行合作,营造共生共赢的新商业生态系统,打开新的成长空间。

评级面临的主要风险

行业销售复苏低于预期;政府对于返还款支付意愿度降低。

估值

我们分别将公司2015-16年的每股收益预测由3.74元和4.76元小幅下调至3.59和4.66元,看好公司产业新城的平台化发展体系,目标价由40.00元上调至65.56元,相当于18.3倍2015年市盈率,重申买入评级。