华域汽车:内饰业务增长低于预期,15年收入目标保守

投资要点.

事项:

公司披露2014年报,全年实现收入同比增6.1%为739.7亿元,实现净利润同比增29.2%为44.6亿,折合每股收益1.72元;扣非净利润同比增25%为40.6亿元,折合每股收益1.57元。分红预案为每10股派发现金红利5.2元(含税)。

平安观点:

公司2014年业绩低于预期。主要原因是内外饰件收入规模低于我们前期预测,公司管理费用率高于我们前期预测。2013年底华域汽车完成对延锋伟世通汽车饰件系统公司50%股权收购并将该公司更名为延锋汽车饰件系统有限公司,至此华域汽车持有其100%股权,该收购显着增厚公司2014年业绩。2014年公司超额完成计划,收入额比700亿的计划值高5.7%;营业成本比600亿的计划值高4.3%。

各类业务增幅不一,内外饰盈利能力继续下降。内外饰权益净利润同比增57%为19亿,收入同比增10.5%,主营业务利润率同比持平为14.2%。金属成型及模具权益净利润同比增8.59%为3.5亿,收入同比增3.3%。功能件权益净利润同比增27%为15.3亿,收入同比增7.5%。电子电器件权益净利润同比增10.2%为6.2亿,收入同比下降53%。热加工件权益净利润同比下降60%为6260万元,收入同比增19%。2014年公司管理费用增长16%,主要是业务增长带来的工资等人员费用及研发费用增加所致。

业务有进有退:公司退出汽车密封件业务;完成原延锋伟世通汽车饰件系统有限公司50%股权的收购工作后,将与美国江森自控在全球范围内的汽车内饰业务合作重组,最终形成一家由公司控股70%的汽车内饰公司。在上海自贸区设立全资子公司华域汽车系统(上海)有限公司,2014年7月该公司收购德国KSPG集团下属的德国全资子公司KSAluTech公司50%股权,有助于公司掌握汽车发动机缸体、车身结构件等零部件轻量化技术开发及应用能力,为加快形成公司铸铝业务的全球配套供货体系创造了条件。

2015公司规划收入同比增4.77%2015年公司力争实现合并营业收入775亿元,并在此基础上将营业成本相应控制在660亿元以内。

公司计划收入值同比增4.77%,计划营业成本值同比增5.5%,显示公司对2015年收入增幅及盈利能力判断谨慎。

盈利预测与投资建议.

根据最新情况,我们下调公司业绩预测,预计2015年、2016年每股收益1.80元、1.90元(原预测值为2015/2016年每股收益1.92/2.06元),目前估值为2016年PE10倍,估值合理,维持“推荐”评级。

风险提示.

1)内饰业务盈利能力下降;2)管理费用率持续提升。