宝钢股份:行业复苏,公司持稳

投资要点

业绩概要:宝钢股份公布 2014年报,全年公司共实现销售收入1874亿元,同比下降1.20%;归属上市公司股东净利润57.9亿元,2013年为58.2亿元,同比下降0.45%;扣非后归属上市公司股东净利润57.9亿元,同比下降8.33%。全年EPS 0.35元,四个季度 EPS 分别为0.09元、 0.10元、0.11元、 0.05元;

吨钢数据:2014年公司销售商品坯材2181.7万吨,销量较上年同期减少0.8%。结合年报数据折算吨钢售价4543元/吨,吨钢成本4003元/吨,吨钢毛利540元/吨,同比分别下降187元/吨、167元/吨和19元/吨;

行业复苏、公司持稳:受供给收缩周期推动,2014钢铁行业加工利润整体恢复,行业吨钢盈利水平提升,但公司业绩同比略有回落,弱于行业表现。其中四季度盈利低于市场预期,从钢铁业运行情况来看,我们测算的四季度热轧板行业吨毛利好于一、二季度,冷轧板吨毛利则为年内最高,公司业绩偏低可能由自身因素造成。四季度公司四号高炉大修影响产销量约40-50万吨,加上四季度属于年修高峰期,维修费用发生较多,导致成本上升。此外宝通钢铁进入经济运行,资产折旧减值等因素影响盈利水平;

打造全流程电商平台:2014年全年公司电商平台销量451万吨,营业收入为151.1亿元,2013年为35.1亿元,同比增长330.9%。目前钢铁电商商业模式仍在探索阶段,线上平台+仓储、物流、金融配套服务模式的全流程电商平台认同度较高,而公司已经形成线上(上海钢铁交易中心)-东方付通在线支付、线下仓库-动产质押平台(诚融动产)全流程生态链,背靠强大的后台体系有利于公司抢占市场先机;

湛江项目持续推进:湛江钢铁计划15年四季度部分投产,完全建成后项目将形成铁水产能823万吨、钢水 892.8万吨、连铸坯874.9万吨、钢材689万吨。项目临近港口、消费地,且定位高端,在生产销售成本及产品附加值上有望处于行业优势地位,且钢铁行业产能已进入收缩周期,板材供需环境正在改善之中,湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能优于市场预期;

激励机制逐步完善:2014年公司推出限制性股票计划,同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,如第一次解锁条件为:“2015年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.5倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA 考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率 2%,达到 1848亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于 10%;且不低于同期国内同行业上市公司 EOS 的 75分位值。” 我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持,并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标;

投资建议:2015年钢铁行业将继续受益于供给收缩周期,利润大概率呈改善趋势。细分产品方面近期取向硅钢价格大幅上涨,公司拥有30万吨产能,预计今年将贡献可观利润,但四季度湛江项目投产初期可能较难获得盈利,两者盈亏将形成对冲。预计2015-2016年EPS 分别为0.40元、0.45元,维持“增持”评级。