新华保险:新业务价值增速超预期,银保渠道改善余地大

核心观点:

1.事件。

公司发布了2014年年度报告。

2.我们的分析与判断。

1)全年业绩表现略高于预期。

2014年公司共计实现营业收入1431.9亿元(yoy+10.5%),归母净利润64.1亿元(yoy+44.9%),EPS2.05元(yoy+44.4%),略高于市场预期。公司期末归母净资产达483.6亿元(yoy+29.0%),ROE 达到14.6%,同比增加2.6个百分点。

2)营销员渠道带动新业务价值增长提速,银保渠道表现不佳。

2014年公司全年新业务价值增速达到了16.0%,增幅较去年大幅提升了15.5个百分点,主要归因于营销员渠道22.5%的新业务价值增速。公司期末营销员总人数(保险营销渠道+服务经营渠道)达到20.6万人(yoy+2.5%),人均产能则增长至4698元/月(yoy+32.7%),由此营销员渠道的合计新单保费收入达到了114.7亿元(yoy+33.4%)。但由于公司银保渠道新单保费收入中趸交保费大幅增长(yoy+41.7%)且期交保费持续下滑(yoy-10.5%),因而整体新单保费利润率下滑1.6ppt 至11.1%,与此同时银保渠道的新业务价值出现负增长,仅有2.82亿元(yoy-40.3%)。

此外,归因于银保渠道高现金价值产品退保增加,公司退保金及退保率也分别大幅提升至490.3亿元(yoy+70.3%)和9.20%(+3.0ppt)。

3)投资表现亮眼,股权型资产配置占比显著提升。

受益于股债双市的强劲表现,公司投资表现同比大幅改善。2014年,公司可比口径的净投资收益率和总投资收益率分别达到了5.2%(+0.2ppt)和5.8%(0.6ppt),较去年显著提升。在资产配置方面,股权型资产占比提升至11.3%(+3.7%),很好地抓住了股票市场表现强劲的机会。此外,可供出售金融资产的公允价值变动收益同样大幅提升。

4)偿付能力大幅提升,经营现金流压力较大。

归因于本期综合收益的大幅上升以及40亿元次级债的成功发行,公司2014年的偿付能力充足率大幅提升至227%(+52ppt),达到一个非常好的水平。此外,由于退保金大幅上升的影响,公司经营活动产生的现金流同比大幅下降了55.4%,预计今年将有所改善。

3.投资建议。

我们认为公司营销员渠道表现持续改善,而银保渠道则依然有较大改善空间,业绩弹性显著并且市值最小。我们维持“推荐”评级,提高盈利预测为2015/2016年EPS(摊薄)2.87/3.88元;2015/16年每股EV35.53/45.48元,对应当前股价P/EV 倍数为1.52X/1.19X。