雅化集团:民爆龙头,锂电新贵

民爆龙头转型锂电形成双主业发展。公司起源于雅安化工厂,靠不断并购整合成为四川省内最大的民爆企业。近年来,随着中国经济增速下台阶,民爆下游行业增速普遍下移,公司将目光投向川内具有资源优势的锂电产业,通过收购四川国理,打造第二增长极。

收购国理打造锂电业务平台。在先期收购国理37.5%股权后,公司拟通过发行股份配套融资方式收购国理剩余股权并支持国理扩产,大股东及高管包揽配套融资彰显对锂电业务发展信心。完成收购后,雅化将初步具备锂矿-碳酸锂、氢氧化锂的锂电上游产业链。

坐拥川内优质锂资源,尽享新能源汽车大发展红利。国理公司控制的李家沟锂辉石矿是四川乃至国内储量最为丰富、品位较高、开采条件好的锂辉石矿之一,开采前景极好。新能源汽车大发展带来对锂产品数倍增长,锂矿石作为优势锂矿品种,未来价格看涨。

大幅扩产碳酸锂和氢氧化锂迎接需求爆发。预计未来三年动力电池需求的爆发将使得锂产品需求增速达到11.7%,供给端盐湖提锂产能释放缓慢,锂产品价格将维持强势。

民爆产品需求稳定增长,硝酸铵价格下降促毛利率上升。我们预计采矿业未来营收维持在10%,带动民爆行业需求增长4%。公司作为区域民爆龙头整合能力强大,价格管制放开后,具备竞争优势的企业将进一步做大,国内国际扩张和向爆破服务延伸将使得公司获得高于行业的增长。近年原料价格维持低位,公司工业炸药毛利率将维持高位。

首次覆盖给予“推荐”评级,6个月目标价格22元。不考虑增发摊薄后,预计15-16年公司每股收益为0.59、0.68元,对应PE为28、24倍,给予15年35-40倍PE,对应目标价格区间20.6-23.6元。

风险因素:(1)民爆行业竞争加剧,产品价格下滑;(2)收购国理被否;(3)收购后资产整合不达预期。