天山股份:疆内竞争加剧,华东及搬迁补偿保证景气底部业绩稳定

报告期内业绩同比下降10.5%,EPS0.29 元。

2014 年1-12 月公司实现营业收入65.4 亿元,同比下降17.3%,归属上市公司股东净利润2.5 亿元,同比下降10.5%,每股收益0.29 元;单4 季度公司实现营业收入14.3 亿元,同降17.6%,环降34.3%,归属上市公司股东净利润-5471 万元,每股收益-0.06 元;利润分配方案:拟派发现金红利每10 股0.87 元(含税)。

2014 年新疆区水泥需求下降8.7%,公司营收和业绩同比下降。江苏事业部业绩稳定+乌鲁木齐厂区搬迁土地收益3.3 亿元,综合作用下,报告期内公司吨水泥综合净利11.8 元,较2013 年同期持平;

2014 年疆内水泥行业竞争加剧,产能利用率继续下滑。

报告期内公司综合毛利率20.6%,同比下降0.7 个百分点;销售费率5.5%,同比下降0.3 个百分点,管理费率和财务费率分别为8%和8.9%,分别同升0.6 和3.2 个百分点,期间费率22.4%,同比上升3.5 个百分点;工程项目陆续转固致财务费率提高。

报告期内,公司销售水泥2145 万吨,同降7.8%。吨产品综合价格305 元,较13年同期下降35 元,同降10.3%;吨产品综合成本242.3 元,较13 年同期下降25.2 元,同降9.4%;吨毛利62.7 元,同降9.7 元;吨三费70.3 元,同增4.2 元;吨税收2.8 元,同比微增0.02 元;吨产品净利11.8 元,较13 年同期下降0.3 元;

4 季度需求淡季,亏损幅度放大。

单4 季度,公司营收同降17.6%;综合毛利率19.8%,同升2.5 个百分点,环升2.1 个百分点;销售费率和管理费率分别为5.7%、11.8%,同比分别下降1.5 和0.05个百分点,财务费率10.9%,同比上升4 个百分点,期间费率28.4%,同比上升2.5 个百分点;单位产品盈利方面,单4 季度吨产品综合价格298.7 元,较13 年同期下降60 元,同降16.8%,环比下降9.3 元;吨产品综合成本239.6 元,较13 年同期下降57.1 元,同降19.2%,环比下降13.4 元;吨毛利59.1 元,同降3 元,环比上升4.7 元;吨净利-11.4 元,较13 年同期下降6.7 元;

2-3 年长期投资视角买入并持有。

目前股价对应公司1.3 倍PB,估值具备安全边际;新疆作为我国唯一未来具备需求空间且有地域纵深保护的地区,也是目前我国唯一通过价格竞争进行产能出清的地区,虽景气低迷仍将持续一段时间,但1、行业已在底部;2、着眼未来,新增产能冲击减小,疆内基建与房地产投资增速明显高于全国,且受益于“一带一路”,需求空间大;3、现有存量产能价格出清,行业拐点出现时,公司业绩受益量和价的两重驱动因素将爆发性增长。安全边际位置进入,投资者需要付出的只是时间等待而已!预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.34、0.48、0.87 元,维持“买入”评级。

风险提示:需求不振区内竞争加剧;煤炭价格出现大幅上涨。