国药一致2014年年报简评:业绩平稳增长,期待改革红利

事件:国药一致公布2014年年报,全年实现营收239.54亿元,同比增长12.99%;归属母公司净利润6.525亿元,同比增长25.36%,EPS为 1.9元;扣非后母公司6.11亿(+20.84%),经营活动现金流-8亿;拟10股派2元(含税)。

点评:

业绩符合预期,费用控制良好。2014年,公司综合毛利率、销售费用率和管理费用率分别为8.15%、2.18%和1.98%,较上年同期(分别为8.32%、2.29%和1.99%)略降,整体保持平稳;由于14年1季度向大股东定增募集19.3亿元,降低资产负债率,使全年财务费用1.23亿元,同比下降25.11%。经营活动现金流-8亿,主要是采购付款及支付的各项税金同比增加较多。

从去年第四季度看,收入和归母公司净利分别为60.6亿元和1.47亿,分别同比增长9.72%和18.58%,基本保持平稳增长。

医药商业:继续强化优势。实现营业收入222.95亿元,同比增长14.32%;实现净利润3.54亿元,同比增长17.83%;毛利率5.35%,同比持平。分销是公司传统优势业务,报告期新设立汕头公司,目前共30家分销子公司和11家DTC药店,继续提高渗透率和供应链管理。

顺应医改新形势,优化业态结构,提高医院终端和国产药比例,2014年直销业态占比72%(提升2个百分点),国产品销售占比59%(提升1个百分点);同时,分销“触网”进程也在加快,完成B2B网站升级,上线客户400多家,基本实现商业销售的业务电子化。

医药工业:看好公司未来专科药转型。制药事业部实现营业收入16.72亿元,同比下降2.26%;实现净利润2.27亿元,同比增长8.43%;毛利率41.99%,提高1.62个百分点。参股35.19%的抗肿瘤药企万乐药业稳定增长,贡献投资收益5042万元,同比增19%。

由于目前制药业务主要还是以头孢类为主,13年以来受“限抗令”以及含麻制剂销售转型等因素影响较大。公司积极优化产品结构,提高口服占比(四个过亿品种);同时,差异化应对基药招标,例如,通过对重点品种(头孢克肟颗粒)拆分无糖型,实现在广东省的基药独家中标,并在广东省基层医院覆盖率达到52%,销量同比增长15.2倍的良好效果。

目前承担在研品种超过130个,CDE受理号超过60个,其中专科用药领域占60%,三类新药占42%,产品储备丰富;随着基药招标的展开,加上坪山基地的投产,预计未来专科药转型步伐将加快。

国企改革将进一步夯实长期发展基础。今年2 月,公司实际控制人国药集团的混合所有制改革试点方案获国资委批准,公司作为集团旗下三级子公司成为首批试点单位之一,预计公司未来在业务结构、治理结构以及激励机制等方面将进一步理顺。

投资建议。预计2015-2017年每股收益分别为2.24元、2.71元和3.25元。公司能在医药商业和抗生素两个竞争激烈的红海领域取得出色成绩,显示公司管理团队的优秀, 未来专科药转型也值得期待。尽管行业仍受控费及招标降价等不利因素的影响,但公司长期发展前景依然看好,国企改革将进一步夯实基础,维持“谨慎推荐”评级。

风险因素:抗生素行业继续恶化;政策波动等。