中国平安:产寿险业务表现俱佳,超出市场预期

事件.

中国平安发布2014 年年报,归属于母公司股东净利润为392.79 亿元,同比增长39.5%;归属于母公司股东权益为2,895.64 亿元,较2013 年末增长58.5%。寿险一年新业务价值为219.66 亿元,同比增长20.9%;产险综合成本率95.3%,同比下降2 个百分点。董事会建议派发每股现金股息0.50 元(含税),另以资本公积金转增股本,每10 股转增10 股。

评论.

业绩表现靓丽,超出市场预期:2014 年中国平安共实现归属于母公司股东净利润392.79 亿元,同比增长39.5%,基本每股收益4.93 元,稀释每股收益4.68 元;期末归属于母公司股东权益为2,895.64 亿元,较2013年末增长58.5%,归属于母公司股东每股净资产32.56 元;一年新业务价值219.66 亿元,同比增长20.9%;期末内含价值4588.12 亿元,比上年末增长39.2%;产险综合成本率95.3%,同比下降2 个百分点。尽管此前市场已普遍认为平安2014 年的业绩会比较突出,但如此靓丽的业绩仍然超出市场预期,我们估计平安的业绩将领先其他上市同业公司。

寿险个险新业务价值占比进一步提升,预计中国平安一年新业务价值增速将较大幅度高于其他上市公司:平安寿险以价值经营为核心,寿险业务实现规模保费2,527.30 亿元,同比增长15.2%,新业务价值同比增长20.9%,其中个险新业务价值占比达到94.7%,较2013 年同期提升1.9 个百分点。2014 年个险代理人总人力和人均产能均实现较大幅度提升,其中人均产能同比增长5.9%,代理人总人力增长14.1%,超过63.5 万人,创下历史新高。

产险保持了23.8%的较高增速,同时综合成本较保持在95.3%的优良水平,预计低于主要同业公司。2014 年平安产险市场份额达到18.9%,同比提升1.1 个百分点,共实现产险保费收入1431.50 亿元,同比增长23.8%,大幅高于此前保监会公布的行业平均16%的增速。其中非车险保费增速为28%,快于产险总体增速。

综合成本率为95.3%,较2013 年同期下降2 个百分点,其中赔付率下降了2.7 个百分点,费用率上升0.7 个百分点。前五大险种保费占比达到95.5%,而前五大险种除了企财险承保亏损外,其他均有较低的综合成本率。

保险资金投资资产规模稳步提升,资产配置结构优化,投资收益率显著提升。截至2014 年底的投资资产规模达1.47 万亿元,较2013 年末增长19.8%个百分点。2014 年平安降低了定期存款和债券投资等固定收益类资产的配置比例,提高了收益率较高的权益投资、债权投资计划和理财产品投资的配置,提高的比例分别为3.6 个百分点、1.8 个百分点和3.0 个百分点。净投资收益率达到5.3%,创下三年新高,较2013 年提高0.2 个百分点,总投资收益率达到5.1%。

综合金融客户迁徙效果显著,交叉销售水平不断提升;同时互联网金融战略布局基本成型,总用户规模达1.37亿。平安整体战略全面升级,核心金融业务与互联网金融业务并重发展,未来发展空间和发展速度都将值得期待。

投资建议.

中国平安的寿险、产险业务品质突出,银行和投资各项业务稳健发展,同时又致力于互联网金融发展,目前布局已经基本成型。我们认为平安未来发展空间和发展速度均值得期待,维持“买入”评级。给予公司未来6-12个月102 元的目标价位,相当于2015 年1.7 倍P/EV。