中国巨石:夯实市场,预计2015年盈利翻倍

2014 年玻纤量价齐升,业绩印证市场高度景气。公司2014 年年度归属于母公司所有者的净利润为4.75 亿元,较上年同期增48.7%,营收为62.7 亿元,较上年同期增20.3%,基本每股收益为0.54 元,较上年同期增48.7%。玻纤量价同步改善,2014 年扣非利润增长256.9%,Q4 毛利率上升至36.7%。三项费用占销售比例稳定,其中研发支出增加23.5%。

2015 年新增供给产能有限,海外需求增速保持强劲,国内回暖。

全球前六大玻纤企业约占据全球75%左右的产能,继续保持寡头竞争格局,新增产能和计划冷修量相抵平衡。高性能玻纤产品在大飞机、高铁、新能源汽车、特种管罐、风力发电、造船等领域应用扩大,支持玻纤行业的新增长。全球需求总量保持7%增速,行业产能利用率保持90%以上。

公司订单饱满,继续涨价。良好的需求对玻纤市场价格形成有力提振,随着国内工厂节后复工,供应维持紧张,行业计划4 月份提价,预计无碱类提价200-300 元/吨,中碱类100 元/吨。公司作为行业龙头,年初以来一直按单生产,产能吃紧,计划于4 月份无碱直接纱上调5%-7%,无碱合股纱上调3%-4%。

公司实施埃及扩建,加快北美建厂,高端市场布局。除了埃及工厂8 万吨扩建外,公司今年实施北美项目,一期计划投资3 亿美元,年产8 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线。与埃及项目追求低成本不同,巨石北美项目重在对产品高端化的探索,美国新工厂将在产品结构上全面对接美国市场,高端产品比例高。巨石集团海外设厂经验、国际化人才和全球化贸易的积累将大大提升公司竞争力,在和国际复合材料巨头的同台竞技中赢得商机。

公司坚持新品研发,提高高端产品比重。公司加大技术研发和新产品投放,综合2014 年产品成果中包括E7 批量生产,全能型增强尼龙用短切原丝,光缆加强芯用纱,体卫浴SMC 用纱,高铁枕木用纱达到终端市场标准,为公司下一步开拓市场奠定了基础。

积极发展全球高端客户。根据行业客户反馈,随着公司产品结构改善,高端产品比例提高,进一步强化了对接全球高端客户的能力,按照目前工程塑料的国际大客户帝斯曼、朗盛、巴斯夫、索尔维等单个用户实际用量数万吨,作为高端客户对价格并不敏感,一旦选用,全球工厂调配供应,预计未来重点市场重点客户有突破。

展望全年,预计公司盈利业绩翻倍。自公司宣布2015 年1 月1 日全球价格提涨后,国内山东玻纤、泰山玻纤纷纷跟进。行业无碱类产品供应紧张,部分产品无货可供,这也有力保障了提价的顺利进行。正如行业巨头欧文斯科宁注重高端市场,舍弃低价市场一样,除了追求价格提升,公司还一直保持对产品结构调整、保持产能利用率中低端市场和注重发展中高端客户,这个体现在公司销量提升的同时,毛利还能有所提高。2015 年1 月1 日玻纤提价,范围在300~600 元/吨,相当于中国巨石每股收益增加0.24~0.48元,业绩弹性非常大。

维持“强烈推荐”评级。预计2015年115万吨销量,2016年120万吨,2017年130万吨。供需矛盾有利于玻纤厂家扩大销量,改善售价。

预测公司2015-2017年每股EPS为1.07、1.22、1.44元,给予20倍PE,上调目标价格为24.4元。

风险提示:风险一:国内二线厂家扩产。一旦行业盈利好转,不排除国内5万吨万吨产能的现有二线厂家玻纤产能在看到未来2年内的暴利节点后会疯狂扩张;风险二:需求下滑。国内制造业、房地产和基建大幅度转弱,造成对玻纤需求量下滑。行业争先清货,量价齐跌;