福星股份:地产、金属品双双疲软

贡献8亿元,同时由于地产结算下降和金属品业务亏损的原因,扣非后净利润亏损1.3亿元;销售方面,公司14年销售61亿元,同比增长27%,在15年可售货值增加以及市场逐步复苏的背景下,我们预计公司全年销售约70亿元,同比增长15%。鉴于公司预售款锁定率较低,15年地产结算增长动力较弱,同时考虑到今年我国经济偏弱,后续金属品业务也将改善乏力,因而我们分别将公司2015-16年每股收益预测由1.46元和1.87元下调至0.82元和1.02元,同时由于板块估值水平的提升,上调目标价至12.66元,但仍维持持有评级。

支撑评级的要点

扣非净利润亏损1.3亿元,地产结算下降、金属品亏损。14年营业收入67亿元,同比降13%,主要源于地产结算收入下降7%;净利润7亿元,同比降5%,每股收益0.99元,其中投资性房地产公允价值变动税后贡献8亿元;扣非后净利润亏1.3亿元;毛利率18.6%,净利率10.5%,分别同比下降7.3个和提高1.8个百分点,其中房地产业务和金属品业务毛利率分别下降6.9个和10.7个百分点;每10股派送1元现金股息。

14年销售61亿元、同比增27%,预计15年销售70亿元、同比增15%。

14年销售额61亿元,同比增27%,符合我们60亿元的预测;销售均价10,752元/平米,同比增4%;预计公司15年的可售货值较14年略有增加,同时配合行业逐步复苏,预计15年销售将略进一步提升至70亿元,同比增15%。报告期末,预收款为39亿元,同比下降20%,分别锁定了我们对公司2015年房地产业务预测收入的73%。

净负债率上升较多,开拓国内外融资渠道确保资金链安全。报告期末,负债率72%、净负债率140%,分别较年初提升了5和77个百分点,后者高于行业平均水平。报告期内,公司全面拓展国内外两个资本市场。

一是开拓新型融资品种,报告期内完成了32亿元公司债审批及第一期16亿元的发行工作,推进了“非公开定向债务融资工具”、“棚户区改造贷款”等融资工作;二是开展国际融资工作,促推海外项目的顺利发展。

商业项目初见成效,高度重视互联网背景下的营销创新。14年是公司商业地产发展极具标志性的一年,全年完成招商面积近11万平米,超额完成任务,其中群星城开业率达95%,水岸国际F6开业率达90%。

同时,公司后续将高度重视互联网背景下的营销创新,在后互联网时期,公司将继续变革营销方式,积极探索互联网背景下的新的营销模式,力争在营销的创新上有新的突破。

评级面临的主要风险。

区域销售不达预期风险;城中村模式相关风险。

估值。

鉴于公司预售款锁定率较低,15年地产结算增长动力较弱,同时考虑到今年我国经济偏弱,后续金属品业务也将改善乏力,因而我们分别将公司2015-16年每股收益预测由1.46元和1.87元下调至0.57元和0.57元,同时由于板块估值水平的提升,目标价由7.83元上调至12.66元,但仍维持持有评级。