恒立油缸:挖机油缸企稳+非标油缸成长+泵阀突破放量,周期+成长助力公司业绩反转

公司是国产液压油缸龙头,技术、产能领先国内同行,多个产品打破国外垄断并实现出口。之前公司受行业不振、自身投资折旧影响业绩跌至底谷,未来随着挖机市场周期反弹+泵阀新品突破放量,周期+成长将助力公司业绩反转,业绩高弹性可期。

投资要点:

货币宽松+基建加码+一带一路,15年挖机市场有望弱复苏。经济通缩成共识,货币持续宽松可期;15年稳增长基调+十事五收官在即,基建投入高增长已成中央、地方政府的明确规划,也是挖机市场弱复苏的短期支撑;而一带一路的如期推进将成为挖机中长期复苏的重要支撑。我们判断15年挖机市场将加速去库存,挖机产销量进入企稳弱复苏周期。

公司油缸龙头地位稳固,挖机油缸+非标油缸整体稳步增长。挖机油缸国内市占率逆市上行高达40%+海外积极开拓,公司有信心企稳;非标油缸下游盾极、海巟、风电等行业需求良好,有望20%+持续成长。

高性价比挖机主泵阀突破在即,30亿进口代替空间即将打开。以往挖机主泵阀90%+进口,我们保守估计进口替代空间达30亿。公司的挖机主泵阀产品性能卓越,实验测试优于国外同类产品,价格便宜10%~20%,性价比高,目前已进入挖机主机厂测试阶段,今年有望突破供货1500~2000套。

15年铸件、工业阀放量,有劣公司消化固定成本,提高盈利能力。铸件、泵阀项目投资基本已完成,未来资本开支少,经营杠杆趋稳。15年铸件、工业阀开始放量,未来公司整体预期利润率将提高。

维持“强烈推荐”评级。预计14~16年EPS为0.17、0.25、0.37元,对应当前股价81、53、36倍。虽然公司目前估值偏高,我们看好公司在液压行业优秀的竞争力,业务转型带来的广阔市场空间、挖机周期反弹+非标成长+泵阀放量带来的高业绩弹性,我们中长期持续看好,给予目标价17.5元,维持”强烈推荐“评级。短期催化剂为挖机主泵阀测试合格突破供货,中长期催化剂为挖机市场周期反弹、主泵阀、工业阀逐步放量带来高业绩弹性预期。

风险提示:挖机市场复苏不及预期;挖机主泵阀进口替代进度低于预期。