重庆百货2014年年报点评:主营业绩压力大,期待未来转型成果

业绩总结:2014年公司实现营业收入301.40亿元,同比下滑3.94%;实现利润总额5.90亿元,同比下滑38.98%;实现归属于母公司净利润4.92亿元,同比下滑39.93%;每股收益1.21元,同比下滑44.75%;每10股派发现金红利3.65元(含税)。

主营业绩压力较大:受消费疲软、电商冲击、预付卡销售量下滑、主城区关店潮等因素影响,营业收入出现负增长。2012-2013年集中开店,培育期长且整合费用高,人工、租金成本上涨迅速等因素导致公司经营业绩不甚乐观。报告期内公司新增经营面积7万m2,其中百货业态经营面积减少20.8万m2。为了提高盈利能力和经营效率,公司将主城一些处于亏损或竞争过度的门店关闭,从规模竞争向盈利能力竞争转变。分业态看,百货、超市下滑明显,电器业态出现回升。百货和超市的疲态之势短期内难以恢复,但考虑到预付卡销售放缓已成常态,2014年基数较低,2015年营收增速或有所回升。电器方面,商社、重百、新世纪电器已实现100%统一采购,渠道扁平化,零售价与京东等电商的售价基本无差异,我们预计电器业务在2015年将继续向好。

毛利率和费用率双提高:公司通过清理供应链,渠道扁平化,扩大自营比例,加大横向联合、跨界整合,直接对接厂商等方式将主营业务毛利率同比提升0.38个百分点,达13.87%。由于促销密集(且促销的边际效用逐年降低),职工薪酬和租赁费大幅上涨,费用大幅攀升(2014年三费率上涨1.59个百分点,达14.21%),其中职工薪酬、促销宣传和租赁费同比上升6.83%,36%和11.81%。

两条转型路线:消费金融+跨境电商。马上消费金融公司获批,公司将利用大量沉淀货币资金开展个人消费贷款业务,切入消费金融领域。同时,公司通过跨境电商业务打通O2O闭环,实现线上线下有效互动,顺应了国内消费者对海外产品不断扩大的消费需求,与当前国内疲软的消费现状形成互补。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为1.28元、1.37元、1.46元,可比上市公司动态PE均值为19倍,我们认为公司转型在未来两年有较大想象空间,给予公司22倍估值,对应目标价28.2元,维持“增持”评级。

风险提示:业绩继续出现下滑的可能;转型受阻,成效不显著的可能。