航民股份:业绩稳健增长,充沛现金下扩张能力突出,外延控股染料企业将受益行业景气提升

事件:航民股份发布14年年报,实现营业收入31.8亿元、同比增长8.7%,实现归属于上市公司股东的净利润为4.4亿元、同比增长8.2%,EPS为0.70元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为7.1亿元、同比增长48%。

公司年报提到15年目标是:实现工业产值37.63亿元,实现销售收入(简单合并)37.3亿元,实现利润6.35亿元。

宇田科技具备2.5万吨分散染料产能,环保解决后盈利弹性较大:公司此前公告预计以不超过2亿元人民币的价格向宇田工贸及/或宇田化工收购宇田科技大于50%的股权,宇田科技具备2.5万吨分散染料产能,我们与行业沟通预计此次股权转让在60%左右,目前宇田科技环保问题部分已得到解决,而航民股份治污能力也是得到业内认可的,未来一旦加大环保投入彻底解决现有环保问题,预计产量可达到2万吨以上。我们保守预计按照收购完成后51%权益测算,分散染料1万吨产量预计带来2亿元权益利润。

印染行业整顿使得订单向大厂商集中,公司收购低价染料企业向上延伸产业链:公司主营为纺织品印染,同时配套电力、蒸汽等能源。印染行业极其分散,且小厂商众多,龙头企业市占率也在5%以下,随着浙江省对污染行业的持续整顿,小型印染厂关停越来越多,印染订单向大企业转移的趋势显著,大型印染厂订单富裕,染料涨价带来的成本提升全部能够通过提高染费来转嫁给下游。公司收购染料企业属于向上延伸产业链,自用的同时外售,保障公司原材料供应且将享受染料行业景气向上带来的业绩提升。

负债率低、现金流充沛,扩张能力突出:公司资产负债率不足30%,实际有息负债率更低,此外公司现金流持续非常充裕(14年经营活动产生的现金流量净额为7.1亿元、同比增长48%),未来扩张实力突出。

受益于印染行业集中度提升,控股染料企业带来新的盈利空间:考虑到印染行业在环保影响下订单向大企业集中的趋势,我们认为公司内生价值应当重估,合理市值在70-80亿元。低价控股宇田科技,环保解决后将带来2亿元权益利润,百亿元市值较为合理。我们预计公司15-17年EPS为1.01、1.20和1.45元,维持给予买入-A评级,目标价16元。

风险提示:收购失败的风险、环保整顿印染行业低于预期的风险