永太科技:农药医药中间体业务高速增长,多新方向带来超预期空间

原有农药、医药中间体业务经过多年客户导入,有望快速增长:在经历客户培育期后公司农药中间体业务有望快速增长,我们跟踪了解到巴斯夫、先正达和住友与公司的合作在增强,订单量大增。

公司建设丙肝新药索非布韦关键中间体,盈利空间近亿元:公司有机氟技术突出,形成了芳香族含氟产品的完整生产链,所生产医药中间体下游用于心血管类、糖尿病类、精神类和抗病毒类等药物,抗丙肝药物索非布韦中间体五氟苯酚是新的亮点。吉利德抗丙肝药索非布韦14年销售收入预计在120亿美元左右,其中治愈了约20万丙肝患者,考虑到全球丙肝患者1.85亿人(其中发达国家3000万,为规范市场),吉利德已授权给印度厂商生产索非布韦用于非规范市场,预计未来公司中间体五氟苯酚产能投产后销售不成问题。14年公司五氟苯酚销量约为8吨,售价200万/吨,毛利率50%,未来公司160吨项目建成投产后盈利空间1-2亿元,而五氟苯酚再向下一步反应可生产五氟磷酸苯酯,公司已具备生产技术,未来取得客户认证后盈利空间会更大。

电子化学品业务受益于面板产能的大幅扩张:国内8代线以上的面板在建产能有11条,将直接拉动CF光刻胶和液晶单体的需求。目前CF光刻胶市场容量约1.5万吨,进口价格约为75美元/kg。公司材料成本也就是15美元,其他成本也不超过15美元,即使未来价格降到35美元/kg,净利润也有5美元,1500吨产能利润空间也有几亿元。单晶方面,14年订单仅为几百千克,预计15年量将达到5-10吨,未来单晶目标是做到百吨级别,按照600-1300万元/吨的售价测算,未来盈利空间2亿元以上。

公司具备产业链延伸能力:公司下游客户主要是医药、农药和电子类企业,经过多年的发展,公司对产业链上下游的理解非常深刻,有向下游延伸的意愿和能力。

投资建议:我们认为公司原有医药中间体及单晶业务快速增长,CF光刻胶和单晶业务受益于下游液晶面板产能的大幅扩张,建设160吨丙肝新药索非布韦关键中间体、盈利空间近亿元。我们预计公司15、16年EPS为0.50和0.75元,公司业绩拐点呈现,而且产业链延伸项目提供超预期,给予买入-A评级,市值目标看100亿元,目标价35元。

风险提示:新项目进展低于预期的风险