洪涛股份:装饰转型的又一典范,在线教育新星正迅速崛起

事件:洪涛股份拟以自有资金23520万元收购北京尚学跨考教育科技有限公司70%股权,并在完成后按照所持股权比例对其增资人民币1792万。

不足10倍PE 低价收购国内考研培训领导企业——跨考教育。

跨考教育专注于考研培训领域,拥有近千名全职教职员工,10所直营、150所加盟分校、2大全日制教学基地、5大网站和2大线上教育直播平台,是国内考研培训领导品牌,每年覆盖30万考研用户,服务约1.5万学员,并且通过O2O 服务平台每年可服务10万学员。2014年公司营收1.47亿元,净利润1732万元, 2015-2017年承诺净利润分别为3500万(YoY 102%)、4600万(YoY 30%)、6000万(YoY 30%)。公司以2.35亿元收购其70%股权,对应2015年PE 仅9.6倍,相对于二级市场动辄上百倍的估值标的来说,收购价格明显低,为二级市场估值溢价提供空间。

团队及技术获取、目标市场更广泛拓展、在线化突破是看点。

业绩贡献角度看,并购跨考教育2014年利润增厚不足5%,2015年可达到10%左右。但更为重要的是:1)成功获取成熟运作团队和市场。公司2014年提出把职业教育作为第二主业,但缺乏成熟的管理团队,运作经验相对缺乏,此次并购很好地解决了这个问题;2)目标市场得到更广泛拓展。在并购中装新网后,市场认为建筑领域的职业培训市场空间有限,本次收购使得公司迅速切入考研教育培训的同时,也有助于通过跨考网把职业教育培训延伸至会计、医学等多行业。3)跨考教育拥有成熟的O2O 系统及直播系统,为洪涛股份切入在线教育领域提供了成熟平台、良好入口等。

看好公司第二主业发展,提高短期目标价至17.5元。

业绩快报显示公司传统业务受到较大压力,但先行数据使市场对业绩有了较充分的预期,考虑地产新开工数据仍未起色,我们下调公司2015、2016年盈利预测,EPS 分别从0.68元、0.89元下调至0.45元、0.55元。但考虑职业教育培训业务的快速发展、家装电商成果显现、停牌期间在线教育指数(884156)上涨28%、装饰股平均涨幅13%等,我们给公司传统主业2015年25倍估值,对应股价11.25元;对职业教育业务,参考中文在线和全通教育市值,我们认为给予至少50亿元市值较,对应股价6.24元,两者合计,我们认为公司短期合理目标价为17.5元,维持“买入”评级。

风险提示:转型挫折、业务快速扩张的管理风险、地产风险。