红旗连锁14年报点评:线下有收购预期,线上打造O2O平台

3 月10 日公司公告了14 年年报:14 年公司实现营业总收入47.64 亿元,同比增长7.37%,营业利润1.88 亿元,同比增长10.64%,归属于上市公司股东的净利润1.70 亿元,同比增长8.43%,折合EPS0.21 元,扣非后EPS0.14元,每10 股派现0.16 元(含税),分红率7.52%;实现经营活动净现金流2.79 亿元,同比增长0.05%;实现加权平均ROE9.22%,同比提升0.15 个百分点;14 年公司业绩基本符合我们的预期。

毛利率小幅下降,租金上涨,减员增效:(1)14 年公司毛利率较13 年下降0.41 个百分点,达26.19%。其中主营业务商业毛利率下降了0.64 个百分点,从品类来看,日用百货、食品毛利率下降,饮酒基本持平。(2)14 年公司期间费用率为22.50%,较去年同期上升了0.29 个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达20.56% 、1.91% 、0.03% , 较去年同期上升了0.13 、-0.32、0.48 个百分点。(3)销售费用中门店租赁费用上涨22.11%,显著高于公司经营面积扩张速度,显示出租金成本的刚性上涨。而销售人员薪酬同比下降0.25%,管理人员薪酬下降8.85%,体现出公司在14 年采取减员增效措施,员工人数同比下降9.37%至1.26 万人。(4)13年公司部分募集资金做定期存款,收益体现在财务费用中,而14 年该部分募集资金用于购买理财产品,其收益体现在投资收益中。我们针对上述情况,对净利润进行调整,扣非后14 年净利润与上年基本持平,显示出零售企业在目前经营环境下实体经营增长压力较大。

完善成都市区及川内二级市场的网点布局:公司坚持以成都为中心向周边经济相对发达的区域扩散的策略,快速抢占优质门店资源。14 年公司新开门店174 家,并在绵阳、简阳地区开设门店,继续向二三线城市渗透;改造门店173 家,进一步完善网点分布,整合资源,实现公司对成都市区及川内二级市场的战略布局。

依托门店优势,打造本地化O2O 平台:(1)公司自建了电子货架和红旗网购平台,14 年12 月IMP(Integratedmarketing platform)正式上线,首批在近800 家门店投入使用。(2)公司联手支付宝、微信、渤商所等平台,结合线下1600 家门店网点优势,以“商品+服务”为特色,打造本地化O2O 平台。

盈利预测:公司是西部地区便利超市行业龙头企业,门店网络以成都为核心,向周边辐射。我们认为公司将通过组建或收购方式进行扩张,加密网点、渠道下沉(自2 月25日公司停牌至今,据媒体报道公司有收购红艳超市的意向),并且公司积极拥抱互联网,通过移动互联等新技术打造本地化O2O 平台。我们预测公司15-16 年EPS 为0.22 元、0.25 元,对应PE 为17.1 倍、13.9 倍,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济、消费低迷;其他电商分流;渠道竞争加剧等。