东方证券:研究和资管业务业内领先的大中型券商

基本结论。

主要财务指标排名行业前20位:2012年至2013年,东方证券总资产、净资产、净资本、营业收入、净利润五项指标均进入行业排名前二十位,实力较强。净杠杆率在上市券商中最高,新股发行后净杠杆率会有所下降,但预计仍为上市同业中最高的。

证券研究业务和资产管理业务在业内排名前十:东方证券研究业务发展定位清晰,在行业内具有显著优势,投资咨询业务综合收入在2012年和2013年行业排名分别为第八名和第五名;资产管理业绩近年增速较快,主要得益于拥有较强的专业团队和产品业务创新,受托资产管理业务净收入在2012年和2013年行业排名分别为第七名和第八名。

其他各项业务均衡发展:经纪业务收入2013年以来增速较快,但由于营业网点半数以上分布在上海,上海地区经纪业务竞争十分激烈,导致佣金率低于行业整体水平;投行业务中的股票和债券承销业务行业排名20-40名之间,财务顾问业务2014年同比大增112%;自营业务中固定收益类业务规模显著高于权益类,自营业务收入增速较快,2014年占到营业收入的70.53%。

估值及投资建议。

本次公司预计募集资金100.3亿元,并且不进行老股转让,假设以10亿股上限发行,我们预计东方证券的询价价格约为10.03元。

以东方证券各项业务的实力,与上市券商中的光大、兴业较为接近。结合前期国信证券和东兴证券上市后大涨的情况,我们认为东方证券新股上市后的合理价格应在每股16.9~20.4元之间,对应市值894亿元~1080亿元,对应发行后3.6~4.3倍的PB。

风险。

市场大幅波动。