事件:公司5 日晚间发布2014 年年报、14 年利润分配预案、15 年第一季度业绩预告等系列公告。2014 年公司实现归母扣非后净利润约1.90 亿元,同比增长35.33%,基本每股收益0.82 元。利润分配预案为每10 股转增20 股,派现0.6 元(含税)。另外,公司预计2015 年第一季度实现归母净利润0.96~1.02亿元,同比增长372.98%~402.54%。公司业绩增长符合我们预期。
点评:
昊天节能兑现承诺+托管运营规模扩大+商品销售放量,推动业绩实现较快增长.
2014 年昊天节能实现扣非后归母净利润0.5 亿元,超额完成承诺贡献业绩(超额实现率9%);托管运营业务和商品销售则分别实现营收1.56 亿元和1.32亿元,分别较上年同期增长17.24%和207.34%。在大型工程项目订单减少,工程承包项目收入下滑14.06%的不利情况下,节能、托管运营和商品销售等业务仍共同带动公司实现业绩稳步增长。此外,公司2015 年第一季度业绩预计同比大幅增加,主要是由于陕煤天元化工BOT 项目与神华宁煤高盐水零排放BOT 项目工程推进较快、商品销售业务供货增加、昊天节能并表业绩增厚等所致。目前公司传统工业水处理业务在手订单较为充裕,商品销售有望持续放量,而昊天节能业务实现超预期增长的概率较大,伴随着新业务拓展步伐的加快,预计公司仍将持续快速成长。
传统主营业务盈利能力总体有所提升.
通过进一步细化工程项目管理流程,施行工程项目全过程造价控制,公司在成本控制方面初见成效,2014 年工程承包业务毛利率为25.58%,比上年增加2.25 个百分点,盈利水平提高;而托管运营业务毛利率为35.36%,比上年微减0.21%,基本保持稳定。总体而言,公司传统主营业务的盈利能力有所增加。随着管理及成本控制力度的加强,公司传统主营业务有望继续保持较为稳定的盈利水平。
经营现金流大幅减少,短期内或将承压.
由于零排放BOT 项目及天元化工BOT 项目造价在建设期内不能收回,2014年公司经营现金流净额约为-0.43 亿元,较上年减少约1.27 亿元,降幅达151.84%,现金流在短期内或将承受较大压力。应收账款方面,2014 年公司应收账款约6.28 亿元,占总资产比例17.09%,比上年提高3.36%,回款压力进一步增加。
进军市政环保领域,PPP 模式业务开启新的成长空间.
公司运用PPP 模式与芜湖建投签署合作协议,将就安徽芜湖市城市环保基础设施项目开展合作,项目总投资近30 亿元。公司进入市政环保领域,进一步完善产业链条,可有效降低增长过多依赖传统主营业务发展的风险,同时,也将为后续成长开辟新的空间。新业务布局契合环保政策和行业走向,随着后续具体项目的落地和实施示范,PPP 模式业务的进一步拓展有望大幅提高公司营收水平,成为新的盈利增长点,并为公司实现持续较快发展提供有力保障。
设立并购基金,加速推进转型.
公司近期与昆吾九鼎签署战略合作协议,将共同发起设立环保产业基金,为公司并购整合国内外环保产业优质资源服务。我们认为,携手昆吾九鼎,是公司加速实施外延发展战略的重大举措;通过双方的优势互补及协同作用发挥,公司有望加快在大环保领域的战略布局,形成水、气、固、节能减排等多元化发展格局,为打造综合环保服务平台,不断做大做强奠定坚实基础。
盈利预测.
在不考虑股本转增情况下,我们预测公司2015-17 年EPS 分别为1.28、1.59和2.08 元/股,对应PE 为47X/38X/29X。而股本转增后,公司2015-17 年EPS 分别变为0.43、0.53 和0.69 元/股。节能环保已被列为七大战略性新兴产业之首,政策扶持力度还将持续加大,行业未来发展空间广阔。公司敏锐把握行业发展趋势,积极实施外延扩张战略,加快打造综合环保服务平台,多元化的业务发展格局有望推动公司实现持续快速成长,我们继续看好公司未来发展,维持“买入”投资评级。
风险提示.
1)煤化工及石油化工行业受宏观经济和国家调控等影响发展放缓;2)新业务拓展及推进不及预期;3)政策推进力度低于预期;4)行业竞争加剧带来毛利率水平下滑。
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