成商集团:业绩低于预期,未来承压较大

2014 年公司实现营业收入20.67 亿元,同比下降6.57%;归属母公司净利润1.94 亿元,折合每股收益0.34 元,同比下降5.06%,低于我们0.41 元的盈利预测。公司扣非后净利润为1.16 亿元,同比下降32.78%。公司拟以2014 年12 月31 日总股本570,439,657 为基数,向全体股东每10 股派发现金股利0.5 元(含税)。我们维持2015-16 年每股收益预测为0.36 和0.38元,给予2017 年每股收益0.40 元,上调目标价至7.10 元,对应于19.7 倍2015 年市盈率,维持持有评级。

支撑评级的要点.

报告期内公司营收小幅下降6.57%,扣非后净利润大幅下降32.78%。主要原因2014 年公司春熙店改造升级,使得该店收益同比大幅下降,及2013 年9 月关闭泸州白塔店等影响。改造升级后的春熙店已于2015 年1月31 日正式开业,定位于年轻时尚、潮牌、轻奢。

4 季度单季度营收同比下滑10.65%,净利润同比大幅增长41.07%。4 季度单季度营收同比下滑幅度较大主要原因是主力店春熙店升级改造的影响。而净利润大幅增长的主要原因是去年同期基数较低(2013 年4 季度净利润率仅为2.3%,是2008 年以来单季度最低水平)。

报告期内毛利率同比下降3.74 个百分点,期间费用率同比提升0.51 个百分点。毛利率方面,2014 年公司综合毛利率为21.39%,较去年同期减少3.74 个百分点。期间费用率方面,2014 年公司期间费用率同比增加0.51个百分点至12.52%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化1.05、-0.91 和0.36 个百分点至8.85%、2.22%和1.45%。

评级面临的主要风险.

成都地区零售行业竞争激烈;新门店培育期长于预期。

估值.

公司计划2015 年积极向购物中心转型,积极拓展多种业态组合,但是成都地区零售业竞争非常激烈,加之宏观经济增速放缓,消费不景气,势必使得新店培育期延长,同店增速放缓,因此公司未来业绩增长压力较大,我们维持2015-16 年每股收益预测为0.36 和0.38 元,给予2017 年每股收益0.40 元,目标价由5.75 元上调至7.10 元,对应于19.7 倍2015 年市盈率,维持持有评级。